Kamino và cú pivot institutional + RWA: cách protocol này đang xây cầu nối giữa TradFi và DeFi trên Solana

Đọc ~15 phút · Bài 2 của chuỗi nghiên cứu · Tập trung vào RWA, xStocks, Anchorage, RWA looping và roadmap institutional

Báo cáo nhấn mạnh một điểm rất rõ: Kamino không chạy theo RWA như một narrative ngắn hạn. Đây là một pivot có chủ đích sau khi hệ sinh thái Solana đi qua giai đoạn collateral nặng tính đầu cơ, TVL biến động mạnh và nhu cầu vốn thay đổi. Khi collateral chủ yếu là tài sản crypto bản địa, tăng trưởng của lending protocol thường đi cùng với biến động giá tài sản nền. Với RWA, Kamino đang tìm cách mở thêm một lớp supply ổn định hơn, mang tính counter-cyclical và dễ phù hợp với người dùng tổ chức hơn.

Phần macro trong báo cáo đặt bối cảnh khá rõ: quy mô tokenization RWA đi từ $5B năm 2022 lên $24B vào tháng 6/2025, rồi $35.9B vào tháng 11/2025, với CAGR 72.8% và dự phóng dài hạn lên $9.43T vào năm 2030. Trong bức tranh đó, Kamino muốn trở thành cửa ngõ mặc định để dòng tài sản TradFi đi vào DeFi trên Solana.

Điểm hay trong báo cáo là nó không kể câu chuyện RWA theo kiểu “sắp tới sẽ làm”, mà trình bày thành chuỗi mốc thực thi rất rõ. Chỉ trong khoảng chưa đầy 1 năm, Kamino đã đi từ việc chấp nhận xStocks làm collateral đến mốc $1B cumulative RWA lending, rồi mở rộng sang reinsurance-backed yield, tokenized equity và mô hình offchain collateral qua Anchorage.

Một trong những điểm mạnh của thesis Kamino là RWA breadth. Báo cáo không chỉ nêu tokenized equities, mà còn liệt kê institutional credit, reinsurance yield, tokenized cash equivalents, public equity tokenized và mô hình offchain collateral. Điều này quan trọng vì nó cho thấy Kamino đang mở rộng theo nhiều lớp nguồn cung khác nhau, thay vì phụ thuộc vào một narrative đơn lẻ.

Trong toàn bộ phần RWA của báo cáo, RWA looping là ý tưởng nổi bật nhất. Cơ chế rất đơn giản ở cấp logic: người dùng đem tokenized bonds hoặc các tài sản fixed income làm collateral, vay stablecoins, rồi lại tái đầu tư phần stablecoins đó vào tài sản hoặc vault có yield. Nhờ vòng lặp này, lợi suất có thể được khuếch đại từ khoảng 8% lên vùng 15–20% APY.

Nếu nhìn riêng từng tính năng trong roadmap, có thể thấy Kamino đang đi theo một logic rất nhất quán: giảm dần friction khiến TradFi khó dùng DeFi. Mỗi sản phẩm trong “Next Chapter” gỡ bỏ một điểm nghẽn - từ chi phí vốn cố định, custody compliance, private credit, đến nhu cầu giao dịch thanh khoản cho chính tài sản RWA.

Phần đánh giá trong báo cáo khá cân bằng: RWA là hướng có tiềm năng dài hạn cao nhất cho Kamino, nhưng không phải không có rào cản. Điều quan trọng là các điểm mạnh và điểm yếu ở đây đều khá “thật”, không phải kiểu liệt kê chung chung.