Circle Internet Group (mã niêm yết: CRCL) vừa công bố báo cáo kết quả kinh doanh Quý 2/2026, công ty ghi nhận Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) đạt 0.18 USD, vượt nhẹ so với mức dự phóng 0.16 USD của Phố Wall. Tuy nhiên, Tổng doanh thu chỉ đạt 701.3 triệu USD, trượt 5.46% so với kỳ vọng thiết lập trước đó.

Bất chấp sự suy yếu ở chỉ tiêu doanh thu, giá cổ phiếu CRCL ban đầu ghi nhận mức tăng 9% lên quanh mốc 69.00 USD trong phiên giao dịch tiền thị trường (Pre-market). Tuy nhiên, động lượng này đã không thể duy trì. Sự lo ngại về chất lượng lợi nhuận và áp lực chi phí đã nhanh chóng kích hoạt một đợt phân phối diện rộng, đẩy thị giá CRCL trượt về vùng 62.00 USD ngay trong phiên giao dịch chính thức. Sự đảo chiều này cho thấy giới đầu tư đang định giá lại rủi ro cấu trúc thay vì phản ứng với xúc tác vĩ mô ngắn hạn.

Sự phân phối mạnh mẽ đánh chìm nhịp tăng đầu phiên.

Bảng Cân Đối Kế Toán

Góc nhìn theo năm (YoY) duy trì một bức tranh tương đối ổn định với tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ đạt 701 triệu USD (tăng 7%). Tuy nhiên, động lượng tăng trưởng đang hạ nhiệt rõ rệt so với mức tăng 20% được thiết lập trong quý trước.

Sự trì trệ về mặt cấu trúc bộc lộ rõ nhất qua phân tích theo quý (QoQ). Mức doanh thu 701 triệu USD gần như đi ngang so với con số 694 triệu USD của Quý 1/2026. Đáng chú ý, biên lợi nhuận hoạt động đã chịu tổn thương khi EBITDA điều chỉnh thu hẹp từ 151 triệu USD xuống còn 143 triệu USD. Tương tự, Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) trượt từ 0.21 USD xuống 0.18 USD (Zacks Investment Research ghi nhận EPS năm trước đạt 1.02 USD, sau khi đã điều chỉnh loại trừ khoản chi phí niêm yết một lần 591 triệu USD vào giữa năm 2025).

Xương sống định giá của Circle – nguồn cung lưu hành của USDC – đạt mức 73.3 tỷ USD vào cuối tháng 06/2026. Dù con số này đại diện cho mức tăng trưởng 19% so với cùng kỳ năm trước, nó lại cho thấy sự thoái lui so với mốc 77.0 tỷ USD ghi nhận vào cuối Quý 1, phản ánh sự thắt chặt thanh khoản cục bộ trên thị trường tiền mã hóa.

Chất Xúc Tác Định Giá: Arc Và Pháp Lý OCC

Sự kỳ vọng của giới đầu tư tổ chức hiện không dựa vào biên lợi nhuận phân phối ngắn hạn, mà dựa trên lộ trình phát triển hạ tầng. Arc – mạng lưới Blockchain chuyên biệt dành cho thanh toán Stablecoin và tài sản số của Circle – đã chính thức ấn định ngày khởi chạy Mainnet (Mạng lưới chính) vào 16/09/2026. Sự kiện này chuyển đổi định vị của Circle từ một đơn vị phát hành tiền tệ (Issuer) thuần túy sang một nhà cung cấp hạ tầng hệ sinh thái.

Bên cạnh đó, cột mốc pháp lý cũng đóng vai trò trợ lực. Việc Circle chính thức được Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) phê duyệt giấy phép Ngân hàng Liên bang vào ngày 10/07/2026 và tiếp sau đó là Giấy phép Quỹ ủy thác của bang New York, đã thiết lập một rào cản bảo vệ pháp lý cho doanh nghiệp.

Sự Thận Trọng Của Phố Wall

Tuy nhiên, ẩn sau các thông cáo nâng cấp mạng lưới là những rủi ro cấu trúc bị giới phân tích Phố Wall soi xét kỹ lưỡng. Sự kiện hạ bậc tín nhiệm từ Mizuho và sự điều chỉnh kỳ vọng từ JPMorgan trong tháng 07/2026 chủ yếu nhắm vào Mô hình Kinh tế của USDC.

Báo cáo bóc tách một thực tế về cấu trúc chi phí: Trong quý trước, Chi phí phân phối của Circle lên tới 407 triệu USD, đối nghịch với mức Thu nhập từ tài sản dự trữ là 653 triệu USD. Theo góc nhìn kế toán, điều này tương đương với Tỷ lệ chi trả (Payout Ratio) lên tới 62% – nghĩa là cứ mỗi 1 USD thu nhập sinh ra, Circle phải trích lại 62 cents cho các đối tác phân phối (như Coinbase). Đây là một biên lợi nhuận cực kỳ mỏng và dễ bị tổn thương trong môi trường lãi suất giảm.

Áp lực cạnh tranh tiếp tục gia tăng với sự xuất hiện của liên minh Open USD (được hậu thuẫn bởi hơn 140 đối tác, bao gồm cả Visa). Dù Circle khẳng định USDC vẫn duy trì thị phần thống trị (chiếm gần 70% khối lượng giao dịch Stablecoin trong tháng 06 theo Visa Onchain Analytics), tổng khối lượng On-chain của quý này đã giảm xuống 14.8 nghìn tỷ USD (so với mức 21.5 nghìn tỷ USD của Q1).

Tính đến thời điểm hiện tại, với cú sụt giảm về vùng 62.00 USD, cổ phiếu CRCL đang ghi nhận mức thoái lùi YTD (từ đầu năm) vượt mốc 25%, hoàn toàn lệch pha so với mức tăng trưởng 13% của chỉ số S&P 500. Giới phân tích đặt mục tiêu doanh thu Quý 3 của Circle ở mức 773.7 triệu USD (đòi hỏi mức tăng trưởng 10% QoQ). Với tình trạng doanh thu đang đi ngang như hiện tại, sự kiện kích hoạt Mainnet Arc vào ngày 16/09/2026 sẽ đóng vai trò là "Bài kiểm tra" quyết định định giá dài hạn của doanh nghiệp này.