Spark Q1/2026: vẫn có lãi trong thị trường lending suy yếu

Báo cáo tổng hợp · Spark · Q1/2026 · Viết lại từ Blockworks Advisory

Tokenholder Report

Stablecoin allocation · Savings infrastructure · DeFi lending

Spark Q1/2026:
vẫn có lãi trong thị trường lending suy yếu, nhưng chất lượng lợi nhuận đang đổi trục

Điểm đáng chú ý nhất của quý này là Spark vẫn duy trì lợi nhuận dương dù môi trường lending DeFi rõ ràng yếu đi. Cấu trúc lợi nhuận không còn phụ thuộc đơn thuần vào nhu cầu vay truyền thống, mà chuyển mạnh sang phân phối USDS, Savings V2 và các kênh lợi suất có tính tổ chức hơn.

Nguồn báo cáo

Blockworks Advisory · Spark Tokenholder Report Q1 2026

Phạm vi

Financials, SLL, Savings V2, treasury, buybacks, lending market

Net income

$3.74M

Giảm khoảng 35% QoQ nhưng vẫn dương trong môi trường lending suy yếu.

Total revenue

$7.04M

Net revenue sau funding costs giảm từ $10.10M ở Q4/2025.

USDS Treasury

$36.36M

Tăng khoảng 23% QoQ, giúp treasury buffer tốt hơn sau Q1.

Buybacks

~$986K

Lần đầu excess treasury được phân bổ để mua lại SPK.

Ý chính của cả báo cáo

Q1/2026 không phải là quý tăng trưởng mạnh về doanh thu, nhưng lại là quý cho thấy Spark có khả năng sống sót tốt trong chu kỳ lending yếu. Distribution Rewards đã vượt SLL net interest income để trở thành nguồn đóng góp net return lớn nhất, trong khi cơ cấu funding chuyển dần từ Sky Borrow sang Savings V2, giúp giảm rủi ro tập trung và tạo nền cho mô hình savings/liquidity infrastructure.

Snapshot quý 1/2026

Bảng snapshot tóm tắt bốn điểm chính: $3.7M net income, $36M USDS treasury, ~$986K buybacks và zero impact from hacks.

01 · Kết quả tài chính

Doanh thu giảm theo chu kỳ lending, nhưng Spark vẫn giữ được lợi nhuận dương

Theo income statement, Spark ghi nhận $7.04M total revenue trong Q1/2026, giảm khoảng 30% so với $10.10M ở Q4/2025. Net interest income giảm từ $4.97M xuống $3.55M, phản ánh áp lực rõ rệt từ nhu cầu vay và spread lending yếu hơn.

Tuy vậy, điểm đáng chú ý là Spark không rơi vào trạng thái âm lợi nhuận. Net income quý đạt $3.74M. Đây là mức thấp hơn Q4, nhưng vẫn là một kết quả quan trọng trong bối cảnh thị trường lending DeFi bước vào giai đoạn risk-off.

Income statement cho thấy total revenue giảm QoQ, nhưng net income vẫn đạt $3.74M. Mức giảm lợi nhuận chủ yếu đến từ net interest income thấp hơn và spread bị nén.

Doanh thu ngày càng tập trung ở hai trụ: SLL và Distribution Rewards. SparkLend reserve factor và Morpho giảm mạnh, cho thấy mảng lending/curator truyền thống chịu áp lực nhiều hơn.

Total costs giảm 35.8% QoQ. Interest costs giảm từ $53.45M xuống $34.97M, trong khi opex duy trì quanh $1.1M/tháng.

Xu hướng tháng cho thấy lợi nhuận giảm rõ sau tháng 12/2025, chạm đáy vào tháng 2 rồi ổn định nhẹ trong tháng 3. Đây là mẫu hình thường thấy khi leverage demand và onchain activity đồng thời giảm.

02 · Cấu trúc doanh thu và funding

Distribution Rewards vượt SLL, còn Savings V2 đang thay đổi cấu trúc nợ của Spark

Trong Q1, Distribution Rewards đạt $3.42M và vượt SLL net interest income $3.33M để trở thành nguồn net return lớn nhất. Điều này quan trọng vì nó cho thấy mô hình của Spark đang dịch từ lending thuần sang phân phối savings/stablecoin yield.

Sự mở rộng của Spark Savings USDT là một dấu hiệu rõ. Vault này tăng từ khoảng $150M lên $850M trong quý, trở thành USDT vault lớn nhất trên Ethereum theo báo cáo. Dòng tăng trưởng này giúp Distribution Rewards có vai trò lớn hơn trong khi demand vay truyền thống yếu đi.

SLL xoay sang các kênh yield cao hơn: Anchorage APY 6.50% với khoảng $150M allocation và pyUSD APY 5.80% với khoảng $550M allocation.

SparkLend interest income giảm từ $18M ở Q4/2025 xuống $10.4M ở Q1/2026, tương đương -42% QoQ. Đây là bằng chứng rõ nhất về môi trường vay yếu.

Funding costs giảm từ $28.2M xuống $22.6M trong Q1. Sky funding costs giảm 37.8% QoQ, trong khi Savings V2 funding tăng 161.8% QoQ.

Stablecoin sleeves trong Savings V2 duy trì vùng APR khá thận trọng, khoảng 3.6-3.9% trong Q1, phù hợp với vai trò vault thanh khoản thấp rủi ro.

Opex vận hành định kỳ ổn định quanh $1.1M mỗi tháng, tức vấn đề trong quý không nằm ở chi phí vận hành phình to mà nằm ở doanh thu/spread giảm.

03 · Balance sheet, treasury và buyback

Spark thu hẹp rủi ro bảng cân đối, nhưng vẫn tăng treasury và bắt đầu mua lại SPK

Average allocated assets giảm xuống khoảng $2.09B trong Q1/2026 từ khoảng $3B ở Q4/2025. Nhưng đây không chỉ là thu hẹp bị động. Báo cáo cho thấy Spark giảm exposure ở các sleeve cũ như Maple/Morpho, đồng thời tăng các kênh PayPal, Anchorage và Arkis.

Ở phía liability, tổng nợ gần như đi ngang quanh $2.42B - $2.40B, nhưng funding mix tốt hơn: savings-backed liabilities gần như tăng gấp ba, từ khoảng 10% lên 30% tổng liabilities, trong khi Sky exposure giảm.

Balance sheet cho thấy Spark vẫn có equity dương và treasury phục hồi. Điểm cần theo dõi là tài sản phân bổ giảm, tức Spark đang chọn phòng thủ hơn trong môi trường tín dụng yếu.

SparkLend vẫn là allocation lớn nhất nhưng giảm 35.4% QoQ. PayPal tăng hơn gấp đôi và trở thành trụ thứ hai, chiếm khoảng 21% Q1 average allocation.

Liability mix chuyển từ Sky borrow sang Savings V2. Đây là thay đổi có ý nghĩa vì giúp nguồn vốn bớt phụ thuộc vào một kênh USDS-denominated duy nhất.

Savings TVL là điểm sáng về phân phối. Đặc biệt, Savings USDT tăng lên khoảng $850M, cho thấy Spark có traction ở mảng stablecoin yield không chỉ gắn với USDS.

Treasury tăng từ khoảng $51.6M cuối tháng 12 lên $63.4M cuối tháng 3. USDS trong treasury tăng từ $30.38M lên $36.36M.

Buyback policy

Spark đặt operating reserve target khoảng $35M. Mỗi tháng, 10% phần treasury vượt ngưỡng này sẽ được dùng để mua lại SPK; nếu treasury vượt 200% target, toàn bộ phần vượt ngưỡng acceleration sẽ được phân bổ cho buyback. Trong Q1, Spark đã dùng khoảng $986K surplus capital để mua lại SPK. Token mua lại được giữ trong treasury, không bị burn.

04 · Sản phẩm và quản trị

Spark đang mở rộng từ lending DeFi sang hạ tầng thanh khoản có kiểm soát rủi ro tốt hơn

Về sản phẩm, Q1 tập trung vào institutional lending, Spark Prime, tích hợp Anchorage Digital, Arkis roll-out, risk ratings từ Credora, token buyback activation và Savings Liquidity Intents. Hướng đi chung là đưa thanh khoản stablecoin của Spark vào những kênh có kiểm soát rủi ro rõ hơn và phù hợp với khách hàng tổ chức.

Về governance/risk, Spark mở rộng oracle-based kill switch: các khoản vay mới bị đóng băng nếu xuất hiện peg deviation 5%. Cơ chế này được mở rộng sang các tài sản như weETH, rETH, cbBTC, WBTC và LBTC. Cap Automators được nâng lên v1.1, còn Morpho vault governance chuyển sang mô hình multisig curator với 10-day timelock và guardian oversight.

Institutional lending

Spark Prime và Spark Institutional Lending cho phép tổ chức tiếp cận stablecoin liquidity với custody/risk controls ngoài chuỗi. Anchorage hỗ trợ hạ tầng tri-party loan.

Arkis

Arkis giúp Spark có exposure với funding-rate strategies. Allocation hiện còn nhỏ, dưới $20M, nhưng được kỳ vọng scale khi môi trường funding thuận lợi hơn.

Credora risk ratings

Sáu Savings products được gắn risk grades cập nhật hằng ngày, giúp yield vaults tiến gần hơn cách trình bày rủi ro kiểu TradFi.

Savings Liquidity Intents

Tính năng này cho phép người dùng xử lý các khoản rút lớn vượt target liquidity buffer trong một giao dịch thông qua Spark Liquidity Layer.

05 · Bối cảnh thị trường lending

Q1 là một quý risk-off: vay giảm, lãi suất giảm, doanh thu toàn ngành đi xuống

Báo cáo mô tả rõ môi trường lending Q1/2026 là bear-market environment. Stablecoin borrow APY giảm từ khoảng 4.8-4.9% đầu tháng 1 xuống khoảng 3.3% đầu tháng 3; supply APY giảm từ khoảng 3.2% xuống khoảng 2.0%. Đây là dấu hiệu leverage demand nguội đi mạnh.

Outstanding loans toàn ngành giảm từ Q4/2025 average khoảng $84.0B xuống Q1/2026 average khoảng $66.9B, tương đương -20.4% QoQ. Point-in-time balance giảm từ $77.8B tháng 12 xuống $61.6B tháng 3.

Outstanding loans giảm liên tục, xác nhận bức tranh deleveraging trên toàn ngành lending, không chỉ riêng Spark.

Doanh thu lending toàn ngành giảm cùng chiều với activity và nhu cầu đòn bẩy. Điều này giúp đặt mức giảm của Spark vào bối cảnh ngành thay vì xem như vấn đề riêng của giao thức.

Average stablecoin borrow APY và supply APY cùng giảm, phản ánh một quý thiếu nhu cầu leverage và dư thừa thanh khoản tương đối.

Ethena, một đối thủ lớn trong mảng yield/synthetic dollar, cũng giảm phí từ $111.0M ở Q4 xuống $72.5M ở Q1, tương đương -34.7% QoQ.

Nhận định đối với số liệu Q1/2026

Q1 là quý phòng thủ, không phải quý tăng trưởng. Net income vẫn dương là điểm mạnh, nhưng mức giảm doanh thu và net income cho thấy Spark vẫn nhạy với chu kỳ lending DeFi.

Chất lượng nguồn thu đang đổi tốt hơn. Distribution Rewards vượt SLL net interest income cho thấy Spark có thêm một động cơ doanh thu gắn với phân phối savings/stablecoin yield, bớt phụ thuộc vào spread lending truyền thống.

Funding mix là điểm sáng quan trọng. Savings-backed liabilities tăng từ khoảng 10% lên 30% tổng liabilities, trong khi Sky exposure giảm. Đây là cải thiện về rủi ro tập trung và độ linh hoạt bảng cân đối.

Buyback là tín hiệu kỷ luật vốn, nhưng quy mô còn nhỏ. ~$986K mua lại SPK có ý nghĩa về cơ chế capital return; tác động tài chính trực tiếp vẫn hạn chế so với quy mô balance sheet và treasury.

Q2 phụ thuộc vào hai biến số: thị trường lending có phục hồi hay không, và Spark có scale được PayPal/Anchorage/Arkis/institutional lending đủ nhanh để bù phần spread DeFi bị nén hay không.

Nguồn: Blockworks Advisory, Spark Tokenholder Report Q1 2026. Các biểu đồ trong bài được trích/crop từ báo cáo gốc.