Industry Intelligence

[BÁO CÁO TỔNG HỢP] H1/2026: Vĩ Mô & Bitcoin

Nguồn tham khảo: Binance Research, “Half-Year 2026: Macro & Bitcoin”, tháng 7/2026 (Moulik Nagesh, Michael JJ, Lim Kim Thye, Stefan Chen).

Điểm Nhấn Chính

~60,1K USD

Giá BTC cuối H1 (-32% từ đầu năm)

-230bp → +33bp

Định giá chính sách Fed (lật sang thắt chặt)

~40%

Tăng trưởng GDP Q1 từ phần cứng AI

-16,4%

BOJ thu hẹp bảng cân đối (-125,3 nghìn tỷ yên)

Tóm tắt bức tranh nửa đầu 2026

Tái định vị neo vĩ mô định hình H1: các neo cũ (bảo hộ của NHTW, động cơ tiêu dùng, mở rộng bội số) nhường chỗ cho Fed kỷ luật, chu kỳ đầu tư AI và lợi nhuận dẫn dắt.
Fed thực hiện cú chuyển hướng lớn nhất kể từ Volcker: định giá lật từ nới lỏng sang thắt chặt, ~80% xác suất nâng lãi trước tháng 12. Binance cho rằng định giá hiện tại quá diều hâu.
Tăng trưởng phụ thuộc một biến số duy nhất — AI: ~40% tăng trưởng GDP Q1 đến trực tiếp từ đầu tư phần cứng AI — lần đầu vượt đóng góp của tiêu dùng kể từ 2009, và đang chuyển từ câu chuyện giảm phát sang động lực lạm phát.
Cổ phiếu Mỹ lập đỉnh mới nhưng lại rẻ đi: S&P 500 +18,5% trong 12 tháng mà không nhờ mở rộng bội số; P/E dự phóng nén từ 22x xuống ~20x trong khi EPS dự phóng +30%.
Nhật Bản là câu chuyện vĩ mô bị đưa tin thiếu nhất: BOJ thu hẹp bảng cân đối 125,3 nghìn tỷ yên (-16,4%) từ đỉnh 2024 — lớn nhất lịch sử; dù đã nâng lãi lên 1,00%, yên chạm đáy 40 năm (~162).
Bitcoin bước vào giai đoạn muộn của chu kỳ điều chỉnh: đóng H1 quanh 60,1K USD, -32% từ đầu năm, quý giảm thứ ba liên tiếp; lần đầu trong chu kỳ này lượng BTC lỗ (10,83 triệu) vượt lượng lãi (9,22 triệu).
Tương quan chéo giữa các tài sản trở nên bất đối xứng: BTC khuếch đại các nhịp né rủi ro (risk-off) nhưng không tham gia đợt phục hồi cổ phiếu dẫn dắt bởi AI, thua kém mọi lớp tài sản lớn.
Thị trường vẫn do BTC dẫn dắt: thị phần thống trị BTC giữ trong vùng 57–60%; xoay vòng sang altcoin một lần nữa không xảy ra.

PHẦN I — VĨ MÔ & THỊ TRƯỜNG

Bốn vấn đề: neo tiền tệ thay đổi, ba vết nứt của tăng trưởng, định giá, và bước ngoặt Nhật Bản.

1 Từ “Khởi Động Lại” Đến “Tái Định Vị Neo”

Nửa đầu 2026 để lại ba nghịch lý mà thị trường không thể dung hòa: niềm tin tiêu dùng rơi xuống mức thấp nhất kể từ khi có số liệu năm 1952, trong khi cổ phiếu Mỹ liên tục lập đỉnh; Tân Chủ tịch Fed Kevin Warsh tháo dỡ “Fed put” — niềm tin rằng Fed sẽ ra tay đỡ giá tài sản mỗi khi thị trường lao dốc — mà thị trường dựa vào suốt hơn một thập kỷ — và S&P 500 lại rẻ đi; đầu tư AI gánh phần lớn tăng trưởng của nước Mỹ, đồng thời trở thành nguồn lạm phát mới nhất.

Gộp lại, chúng mô tả một quá trình tái định vị neo (re-anchoring): neo của chính sách tiền tệ đang đổi, neo của tăng trưởng đang đổi, và neo của định giá tài sản cũng đang đổi. Neo cũ đang rút lui; neo mới — Fed kỷ luật, chu kỳ đầu tư AI, lợi nhuận dẫn dắt — đang thế chỗ. Các cú sụt giảm sâu của BTC và vàng, đường cong lợi suất dốc lên, đồng USD trỗi dậy — tất cả là cùng một quá trình tái định vị chiếu lên các tài sản khác nhau.

Luận điểm cốt lõi của báo cáo

Khi neo định giá tài sản chuyển từ thanh khoản trở về nền tảng cơ bản, thời điểm đó thường đặt nền móng cho nhịp tăng kế tiếp, chứ không kết thúc nhịp trước.

2 Chấm Dứt Định Hướng: Cú Chuyển Hướng Lớn Nhất Của Fed Kể Từ Volcker

Định giá thị trường về chính sách Fed đã lật từ nới lỏng sang thắt chặt. Chênh lệch ngụ ý đi từ khoảng −230 điểm cơ bản (bp) tại đáy tháng 8/2024 (định giá cắt giảm sâu) sang vùng dương từ tháng 3/2026, nay quanh +33bp. Fed funds cuối 2026 ngụ ý từ ~3,05% lên ~3,95%, xác suất nâng lãi trước tháng 12 khoảng 80%. Đây là dấu vân tay của khung Warsh: rút định hướng chính sách tương lai (forward guidance), đa số thành viên FOMC (ủy ban chính sách tiền tệ của Fed) nghiêng về nâng lãi, “Fed put” bị tháo dỡ có hệ thống.

-230bp → +33bp

Chênh lệch định giá Fed (8/2024 → nay)

~3,95%

Fed funds cuối 2026 ngụ ý (từ ~3,05%)

~80%

Xác suất nâng lãi trước tháng 12

Biểu đồ minh họa — Định giá thị trường về chính sách Fed chuyển từ cắt giảm (đỏ) sang nâng lãi (xanh)

Khi kỳ vọng cắt giảm phai nhạt và lợi suất dài hạn leo thang vì lo ngại lạm phát và tài khóa, chênh lệch 10 năm–Fed funds nới rộng — và chạy nghịch với BTC. Đỉnh BTC ~126K USD (10/2025) trùng đáy của chênh lệch; nay chênh lệch đã tăng lên ~+0,90% và BTC lùi về ~60.000 USD.

Core PCE (lạm phát lõi) ~3,4% (cao nhất kể từ tháng 11/2023) đẩy định giá về phía nâng lãi; lãi suất thực tăng, chỉ số USD (DXY) chạm đỉnh 52 tuần; tài sản không sinh lợi tức, độ nhạy thị trường cao chịu đòn đầu tiên — BTC và vàng cùng giảm, vàng -30% từ đỉnh ~5.600 USD khi các vị thế phòng hộ bằng USD bị gỡ bỏ.

Ý nghĩa cho H2

Nếu khung Warsh giữ vững, đây là cơn gió ngược định giá với BTC ngắn hạn. Nhưng cú giảm này là định giá lại lãi suất, không phải đỉnh của chu kỳ riêng crypto. Chuỗi “định giá Fed → chênh lệch → BTC” là khung nhìn chính: đỉnh của chênh lệch nhiều khả năng là khởi đầu của đợt phục hồi kế tiếp.

3Lạm Phát Cung Dai Dẳng, Lao Động Nguội, Tín Hiệu Suy Thoái Thất Bại

Kinh tế Mỹ H1 2026 chạy trong trạng thái mâu thuẫn nội tại hiếm thấy — tổng thể vững nhưng bên trong đã rạn nứt. Chìa khóa của H2 không phải mạnh hay yếu, mà là đọc ba vết nứt đang mở cùng lúc.

(1) Khoảng cách lịch sử giữa dữ liệu mềm và cứng. Chỉ số niềm tin tiêu dùng ĐH Michigan rơi xuống 44,8 (5/2026, thấp nhất từ 1952), trong khi doanh số bán lẻ thực +6,9% so cùng kỳ và lợi nhuận doanh nghiệp tăng hai chữ số. Quy luật cũ — tâm lý gãy thì suy thoái theo sau — mang ít tín hiệu hơn nhiều trong chu kỳ này.

(2) Tín hiệu tích tụ. Lạm phát lõi (Core PCE) ~3,4% cao nhất kể từ 11/2023, độ dai dẳng lan từ hàng hóa sang dịch vụ; chỉ số sản xuất PMI (đo sức khỏe ngành sản xuất) tốt nhất ~49 tháng — sản lượng không phải vấn đề. Nhưng tháng 5 (vốn là tháng trầm lắng) chứng kiến số cắt giảm việc làm nhanh nhất cho tháng đó kể từ 2009 (ngoại trừ đại dịch và đợt tinh giản của DOGE — Bộ Hiệu quả Chính phủ Mỹ). Sản lượng mạnh, việc làm yếu, lạm phát dai dẳng — một ngã ba lạm phát đình đốn điển hình.

Một cặp đáng chú ý: tỷ lệ tiết kiệm giảm còn ~3,0% (gần đáy 2008) trong khi cổ phiếu chiếm ~33% tài sản hộ gia đình (kỷ lục). Phơi nhiễm rủi ro kỷ lục cộng đệm thanh khoản mỏng là tổ hợp nhạy cảm nhất với cú sốc định giá — cũng là ràng buộc ẩn của khung Warsh: Fed khó bỏ qua vòng phản hồi từ điều kiện tài chính. Trên cơ sở đó, Binance cho rằng định giá Fed hiện tại quá diều hâu, mở ra dư địa điều chỉnh theo hướng nới lỏng (dovish) trong H2.

(3) Vai trò kép của chu kỳ đầu tư AI. ~40% tăng trưởng GDP Q1 đến trực tiếp từ phần cứng AI; chi tiêu của các đại gia điện toán đám mây (hyperscaler) ~741 tỷ USD năm nay (+75% so cùng kỳ), đã đạt giới hạn điện và xây dựng. Quan trọng hơn, AI đang di cư từ câu chuyện giảm phát sang động lực lạm phát: ~81% nhà kinh tế NABE cho rằng làn sóng xây dựng hạ tầng (buildout) sẽ đẩy lạm phát, giá chip và bộ nhớ đang truyền dẫn sang người tiêu dùng.

Ý nghĩa cho H2

Fed càng ghì lạm phát do AI càng nâng chi phí vốn cho chính việc xây dựng hạ tầng AI, lung lay trụ cột mà nó đứng trên. AI đã được nâng từ chủ đề công nghệ thành biến số hệ thống, kéo đồng thời cả tăng trưởng lẫn lạm phát.

4Tài Sản Đắt Nhất Thế Giới Vừa Rẻ Đi

S&P 500 tăng 18,5% trong 12 tháng qua, và không phần nào đến từ mở rộng bội số. P/E dự phóng nén từ 22x (đầu 2025) về ~20x (giảm ~9% trong H1) trong khi EPS dự phóng nhảy từ 273 lên 366 USD, hơn +30%. Chỉ số lập đỉnh mới trong khi bội số rẻ đi — ảnh phản chiếu của đỉnh bong bóng 2021 vốn do bội số dẫn dắt.

+18,5%

S&P 500 (12 tháng), không nhờ bội số

22x → 20x

P/E dự phóng nén lại

+30%

EPS dự phóng (273 → 366 USD)

Ngành Công nghệ thông tin — nhóm được theo dõi nhiều nhất — giao dịch ở 22,7x lợi nhuận dự phóng so với trung bình 5 năm 25,8x và 10 năm 23,0x, tức dưới chính trung bình của nó. Đặt cạnh đỉnh kỷ lục 198 USD của quỹ ETF công nghệ XLK (6/2026): nhiên liệu của đà tăng công nghệ là lợi nhuận (Q2 +23,1%), không phải bội số.

Tổng thể: EPS S&P 500 +24% năm nay, 58% chỉ số hướng dẫn tích cực, P/E chỉ nhỉnh trên trung bình 5 năm — nền tảng lành mạnh. Trái với cảm giác, Công nghệ lại là tổ hợp lợi nhuận + định giá lành mạnh nhất: 88% hướng dẫn tích cực, EPS +47,5%, bội số dưới trung bình 5 năm.

Theo ngành: Công nghiệp là định giá nóng nhất thị trường (giao dịch đông đúc); Công nghệ đang được hạ định giá (lành mạnh, lợi nhuận chạy nhanh hơn giá); Tài chính rẻ tuyệt đối (~15,0x) nhưng đang tái định giá; Năng lượng bội số thấp nhất (12,6x), chưa định giá mở rộng.

Ý nghĩa cho H2

“Ảo ảnh định giá” là việc thị trường dùng ký ức 2021 để sợ một nhịp tăng rất khác. Thị trường không bay bằng thanh khoản và bội số, mà được trả bằng lợi nhuận. Rủi ro cần theo dõi là cấu trúc — công nghiệp đông đúc — chứ không phải tổng thể.

5 Nhật Bản: Thu Hẹp Bảng Cân Đối Kỷ Lục, Yên Đáy 40 Năm Và Cú Nâng Lãi Bị Hoãn

Bảng cân đối của BOJ thu hẹp từ đỉnh tháng 8/2024 ~764,8 nghìn tỷ yên về ~639,6 nghìn tỷ (6/2026): giảm 125,3 nghìn tỷ yên (-16,4%), lớn nhất lịch sử BOJ, gấp đôi đợt 2007 và vẫn đang chạy. Đây không chỉ là việc thụ động để trái phiếu đáo hạn mà còn là bán chủ động trái phiếu chính phủ JGB và ETF. Khi người mua lớn nhất bước lùi, lợi suất dài hạn dịch chuyển: JGB 10 năm ~2,7%, 30 năm ~4,0%.

-125,3 nghìn tỷ ¥

BOJ thu hẹp bảng cân đối (-16,4%)

~162

USD/JPY — yên đáy 40 năm

1,00%

Lãi suất chính sách (cao nhất từ 1995)

Dù đã nâng lãi lên 1,00% (16/6, cao nhất từ 1995), yên vẫn trượt xuống đáy 40 năm, USD/JPY chạm ~162 (yếu nhất từ 1986). Phép tính là chênh lệch lãi suất ~275bp giữa Mỹ và Nhật, cộng thâm hụt thương mại cấu trúc. Bộ Tài chính can thiệp kỷ lục ~11,7 nghìn tỷ yên (~73,5 tỷ USD) mua yên trong tháng 4–5, đẩy USD/JPY về 155–156 — nhưng bị đảo ngược hoàn toàn trong hai tháng.

Nâng lãi bị hoãn: sau tháng 6, BOJ chọn chiến lược hai làn — thắt chặt định lượng (QT) thay vì nâng lãi (bán chủ động JGB để thu hẹp bảng cân đối và hỗ trợ yên, trong khi tránh cú sốc cho tín dụng nội địa). Thị trường định giá xác suất ~77% có thêm một lần nâng trước cuối năm.

Ý nghĩa cho H2

Nhật là nguồn tài trợ cho giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên (carry trade); vị thế bán khống yên đầu cơ ~11,3 tỷ USD, gần đỉnh 2 năm, tương đồng thời điểm trước cú siết vị thế (short squeeze) tháng 7/2024. Quyền định giá biên với thanh khoản toàn cầu đang dịch một phần từ Washington sang Tokyo — đây là kịch bản đuôi cần theo dõi, chưa phải kịch bản cơ sở.

6 Triển Vọng: Ý Nghĩa Với Phân Bổ Tài Sản H2 2026

Gói gọn trong ba dòng: Lãi suất — định giá quá diều hâu, còn dư địa điều chỉnh theo hướng nới lỏng (dovish); Tăng trưởng — chu kỳ AI là biến số chủ, kịch bản cơ sở là chậm lại chứ không dừng; Định giá — lợi nhuận thay bội số làm động cơ.

Phân bổ theo lớp tài sản

Cổ phiếu: tích cực, ưu tiên cấu trúc hơn độ nhạy thị trường (beta) — chuộng Công nghệ đang được hạ định giá (de-rate) và Năng lượng (nâng lớn trên bội số thấp); thận trọng với Công nghiệp đông đúc.
Thu nhập cố định: khóa đầu ngắn, chờ tín hiệu ở đầu dài; lợi tức từ trái phiếu ngắn hạn (carry) là nguồn thu nhập chắc chắn nhất H2.
Hàng hóa: cú giảm của vàng là cửa sổ tái phân bổ; định giá lại của năng lượng chưa xong.
Ngoại hối: USD mạnh là đồng thuận — chính là vấn đề; rủi ro bất đối xứng lớn nhất nằm ở Tokyo. Phòng hộ USD, đừng ngoại suy.
Crypto: phần tệ nhất của cú sốc nhiều khả năng đã qua; BTC hấp thụ điều chỉnh mạnh nhất nên độ nhạy với định giá lại theo hướng nới lỏng (dovish repricing) là lớn nhất.

Bốn biến số rủi ro đuôi cần theo dõi

Hạ mạnh cam kết chi đầu tư (capex) của nhóm điện toán đám mây — đánh vào cả tăng trưởng lẫn lợi nhuận.
Lạm phát dai dẳng buộc khung Warsh thắt chặt hơn.
Carry trade yên tháo chạy hỗn loạn, lan sang giảm đòn bẩy toàn cầu.
Leo thang địa chính trị đẩy giá dầu.

PHẦN II — BITCOIN

Cấu trúc thị trường, kiểm tra chéo tài sản, dòng vốn ETF, kho bạc doanh nghiệp, tái phân phối on-chain và vị trí trong chu kỳ.

BTC đóng H1 quanh 60,1K USD sau khi kết thúc 2025 ~88,4K; -32% từ đầu năm, hơn 50% dưới đỉnh lịch sử 126.080 USD (10/2025); quý giảm thứ ba liên tiếp — chuỗi dài nhất kể từ 2022. Nguyên nhân chủ yếu là vĩ mô: thanh khoản thắt chặt, kỳ vọng lãi suất đổi, dầu tăng, và dịch chuyển vốn sang AI. Các kênh cầu của những năm trước đảo chiều: ETF ròng âm lần đầu tính từ đầu năm, kho bạc doanh nghiệp thu hẹp, thợ đào bán kỷ lục.

Nguồn cung giải phóng được hấp thụ bởi nhóm nắm giữ dài hạn ít nhạy giá. Do đó, H1 2026 được hiểu đúng nhất là giai đoạn tái phân phối trong một thị trường đang trưởng thành.

Hiệu suất các chỉ số Bitcoin theo năm

Chỉ số	31/12/24	30/06/25	31/12/25	30/06/26	Thay đổi 6T
Vốn hóa (tỷ USD)	1.829	2.125	1.765	1.205	-31,7%
Khối lượng GD (tỷ USD)	43,6	62,2	33,8	32,7	-3,3%
Giao dịch (7DMA, nghìn)	351,1	373,6	474,4	694,8	+46,4%
Địa chỉ hoạt động (7DMA, nghìn)	766,4	717,0	642,3	650,3	+1,2%
Phí GD trung bình (USD)	1,9	1,4	0,7	0,4	-42,9%
Hash Rate (EH/s, 7DMA)	796,9	810,2	1.070,7	979,6	-8,5%
Độ khó đào (T)	108,7	125,3	148,3	133,9	-9,7%

Nguồn: CoinMarketCap, The Block, Blockchain.com, Binance Research, tính đến 30/06/2026

7 Cấu Trúc Thị Trường Do BTC Dẫn Dắt Vẫn Duy Trì

Cấu trúc do BTC dẫn dắt của 2025 duy trì qua cú giảm 2026. Thị phần thống trị giữ trong vùng 57%–60% khi BTC vẫn là tài sản được nhà đầu tư ưu tiên giữ lại khi thị trường giảm rủi ro. Các đợt giảm chủ yếu phản ánh biến động cung lưu hành stablecoin chứ không phải xoay vòng altcoin — và một lần nữa, xoay vòng altcoin không xảy ra.

Tháng 5, thống trị đỉnh trên 60% rồi hạ về 57,9% cuối tháng 6, trùng thời điểm cung stablecoin giảm lần đầu trong năm (USDT giảm cung lần đầu từ 2022). thị phần thống trị của BTC dự kiến vẫn cao về cấu trúc; một đợt xoay vòng altcoin thực sự cần tiếp cận được quản lý rộng hơn, vốn mới và môi trường thanh khoản nới lỏng.

8 Bài Kiểm Tra Chéo Tài Sản Của Bitcoin

2026 đặt vị thế chéo tài sản của BTC vào bài kiểm tra trực tiếp nhất — kết quả là tham gia bất đối xứng: BTC khuếch đại đà giảm của cổ phiếu nhưng bỏ lỡ đợt phục hồi dẫn dắt bởi AI. BTC thua kém mọi lớp tài sản lớn H1 (-32%) trong khi cổ phiếu Mỹ gần đỉnh và vàng giảm hơn 7%. Sức mạnh cổ phiếu lại hẹp: kỷ lục chỉ số do nhóm AI và bán dẫn dẫn dắt.

BTC còn bị lãi suất thực tăng tác động; USD mạnh nhất hơn một năm; BOJ nâng lãi 1,00%. Chi phí cơ hội giữ tài sản không sinh lợi cũng đè lên vàng: sau đỉnh cuối tháng 1, vàng giảm 14,1% trong Q2 — quý tệ nhất kể từ 2013. BTC thường dẫn dắt các nhịp né rủi ro (risk-off) (giao dịch 24/7, nhà đầu tư nắm giữ định vị theo kỳ vọng chính sách).

Với danh mục

H1 xác nhận BTC là tài sản vĩ mô dẫn dắt bởi thanh khoản chứ không phải công cụ phòng thủ rủi ro đơn thuần hay bản sao thay thế của cổ phiếu: thua khi lãi suất thực tăng (bất kể nguồn gốc cú sốc), thắng khi thanh khoản mở rộng. Độ nhạy hai chiều khiến nó có thể phản ứng sớm và mạnh nhất khi lãi suất thực đảo chiều.

9 ETF Giao Ngay Gặp Thị Trường Gấu Đầu Tiên

2026 đang trên đà là năm dương lịch đầu tiên ETF BTC giao ngay Mỹ âm: -5,4 tỷ USD từ đầu năm, với chuỗi 13 ngày rút ~4,4 tỷ từ 15/5 và tháng 6 kỷ lục -4,5 tỷ, đối lại tháng 4 +2 tỷ (tháng mạnh nhất kể từ 10/2025). Nắm giữ cuối tháng 6 ~1,21 triệu BTC, giảm ~11% so đỉnh 10/2025 (~1,36 triệu), nhưng lũy kế từ khi ra mắt vẫn trên 51 tỷ USD.

-5,4 tỷ USD

Dòng ròng ETF BTC giao ngay (từ đầu năm)

~1,21 triệu BTC

Nắm giữ cuối H1 (-11% so đỉnh)

> 51 tỷ USD

Lũy kế từ khi ra mắt

Dữ liệu 13F (báo cáo nắm giữ định kỳ của tổ chức) Q1: nhà đầu tư tổ chức giảm vị thế 17%, nhưng tập trung ở quỹ đầu cơ (-39%) và môi giới (-53%); cố vấn đầu tư (nhóm lớn nhất) chỉ giảm 5,9% — cho thấy phần lớn bán là tất toán giao dịch ăn chênh lệch giá (basis-trade) và bán phòng thủ rủi ro. Sản phẩm mới vẫn ra đời giữa cú sốc: MSBT (Morgan Stanley, phí 0,14%), BITA (BlackRock), Goldman nộp hồ sơ Bitcoin Premium Income. IBIT chiếm hơn 70% dòng vào tháng 4 và 79% dòng ra tháng 6 — một nhà phát hành vẫn định hướng biên cho cả hai chiều.

10 Kho Bạc Doanh Nghiệp Dưới Áp Lực

Lượng BTC do công ty đại chúng nắm giữ tăng từ ~1,13 triệu (cuối 2025) lên ~1,28 triệu (30/6), nhưng gần như toàn bộ đến từ Strategy (từ 672,5K lên đỉnh ~847K), còn các công ty khác giảm ròng 17,7K BTC. Strategy do đó chiếm hơn 100% tăng trưởng ròng của ngành và ~66% tổng nắm giữ của các công ty niêm yết.

Ràng buộc cốt lõi: mNAV — bội số vốn hóa trên giá trị tài sản ròng — của doanh nghiệp Strategy lần đầu rớt dưới 1 vào cuối tháng 6 — thị trường định giá cấu trúc vốn thấp hơn giá trị lượng BTC nắm giữ. Dưới ngưỡng này, phát hành cổ phiếu thường trở nên pha loãng, không còn tài trợ mua BTC theo cách bồi đắp. Strategy lỗ tài sản số Q2 8,32 tỷ USD (8,31 tỷ chưa thực hiện), giá vốn trung bình 75.578 USD.

Kho bạc trở thành nguồn dòng vốn hai chiều: Strategy bán 32 BTC (cuối tháng 5) rồi 1.363 BTC (29–30/6); MARA bán 15.133 BTC (~1,1 tỷ USD, tháng 3) để tất toán trái phiếu chuyển đổi. Ngày 29/6, Strategy lập chương trình bán tối đa 1,25 tỷ USD BTC để tài trợ nghĩa vụ.

Chỉ báo cần theo dõi

mNAV vượt lại 1x sẽ mở lại kênh phát hành cổ phiếu để mua thêm và hỗ trợ mua mới; đến khi đó, kho bạc doanh nghiệp nên được hiểu là nguồn dòng BTC tập trung và hai chiều, chứ không phải lực cầu cấu trúc rộng như trước.

11 Cuộc Tái Phân Phối Lớn

Điều kiện on-chain chuyển từ phân phối sang tích lũy. Tỷ trọng BTC không dịch chuyển từ 5 năm trở lên tăng từ 30,7% (đầu 2026) lên 33,5% (21/7), trong khi cung dịch chuyển trong 3 tháng gần nhất giảm từ 20,2% xuống 12,5% — cung đang “già đi tại chỗ”, được hấp thụ bởi nhóm ít nhạy giá.

Khả năng sinh lợi xấu đi rõ: cuối H1, ~10,83 triệu BTC ở trạng thái lỗ so với ~9,22 triệu lãi — lần đầu “lỗ vượt lãi” trong chu kỳ này, gắn với căng thẳng và đầu hàng của người nắm giữ. Lịch sử, các điểm giao cắt này nằm trong các pha tạo đáy rộng nhưng không xác định đáng tin thời điểm hay độ sâu đáy cuối cùng.

BTC ở 66,4K thấp hơn ~2,5% so giá vốn nhóm nắm giữ ngắn hạn (68,1K) nhưng cao hơn 25,5% so giá vốn tổng (52,9K). Lỗ thực hiện bình quân 7 ngày đỉnh 2,42 tỷ USD/ngày (6/2) — cao hơn đỉnh 1,46 tỷ của cú căng thẳng 11/2022 — rồi về 0,30 tỷ/ngày (21/7).

Nhìn về phía trước

Tăng trưởng cung dài hạn tiếp diễn, tỷ lệ lãi/lỗ hồi phục và ổn định dòng ETF/sàn sẽ cho thấy quá trình tái phân phối gần hoàn tất.

12 Kinh Tế Thợ Đào Và Bước Ngoặt AI

Kinh tế thợ đào chạm đáy sau đợt giảm nửa phần thưởng (halving): doanh thu trên mỗi đơn vị sức đào (hashprice) tháng 6 giảm 17% còn kỷ lục 30,37 USD/PH/s/ngày; thợ đào niêm yết bán hơn 32.000 BTC riêng Q1 (kỷ lục quý, vượt cả năm 2025). Độ khó cuối H1 ~ -10% so tháng 1 (nông hơn nhiều so với mức giảm của hashprice/giá BTC) — hầu hết vẫn chạy máy, hợp nhất tăng tốc mà an ninh của mạng lưới không suy giảm đáng kể.

Sự tách biệt giữa thợ đào thuần và bên chuyển sang AI/HPC (điện toán hiệu năng cao) ngày càng rõ: đã công bố hơn 70 tỷ USD hợp đồng AI/HPC cuối Q1; CoinShares ước AI có thể chiếm tới 70% doanh thu thợ đào niêm yết cuối 2026 (từ ~30%). Công ty có hợp đồng HPC giao dịch ~12,3x doanh thu 12 tháng tới so với 5,9x nhóm thuần đào.

Phí giao dịch bù đắp rất ít: phí ~0,0238 BTC/khối tháng 6 (~0,76% phần thưởng khối, dưới 1% từ tháng 7/2025). Giao dịch tăng lên hơn 760.000/ngày cuối tháng 6 nhưng Runes chiếm ~2/3, lấp không gian trống trong khối (blockspace) nhàn rỗi với phí tối thiểu — doanh thu thợ đào và ngân sách an ninh vẫn phụ thuộc chủ yếu vào phần thưởng khối (block subsidy) và giá BTC.

Chỉ báo H2

Hashprice, hiệu suất phần cứng, bán kho bạc thợ đào, và liệu các hợp đồng AI có đi vào vận hành/tạo doanh thu. Hash rate ổn định cùng việc giảm bán BTC sẽ cho thấy điều chỉnh độ khó đã loại bớt công suất chi phí cao.

13 Sẵn Sàng Hậu Lượng Tử Tăng Tốc

Rủi ro lượng tử chuyển từ chủ đề nghiên cứu lý thuyết sang lập kế hoạch. Bài báo Google Quantum AI (tháng 3) giảm ~1 bậc độ lớn tài nguyên ước tính để phá bài toán logarit rời rạc đường cong elliptic 256-bit mà Bitcoin dùng; ngưỡng ~1.200–1.450 qubit logic và dưới 500.000 qubit vật lý. Chưa máy nào đạt được yêu cầu này.

BIP-360 (Pay-to-Merkle-Root) và BIP-361 (quy trình di trú, lộ trình khai tử dần trong 5 năm (sunset)) vẫn ở dạng dự thảo. Hơn 34% BTC lưu hành đã lộ khóa công khai on-chain (~6,8 triệu BTC); một nghiên cứu tháng 6 ước ~6 triệu đang phơi nhiễm nhưng chỉ ~2,3 triệu rủi ro không thể giảm, do phần còn lại có thể chuyển sang đầu ra hậu lượng tử.

Với tổ chức

Sẵn sàng hậu lượng tử là hạng mục thẩm định hợp lệ cho BTC như tài sản đa thập kỷ, nhưng chưa phải suy giảm định giá ngắn hạn. Vấn đề chính là phối hợp, không phải một cú phá vỡ mật mã cận kề.

14 Chúng Ta Đang Ở Đâu Trong Chu Kỳ?

BTC cuối H1 hơn 50% dưới đỉnh 10/2025, nhưng nông hơn nhiều so hai chu kỳ trước (khoảng -84,2% và -77,6%). Đây nên được hiểu là mức sụt giảm nông nhất tới nay, chứ chưa phải chu kỳ hoàn tất.

Biến động giảm: Fidelity ghi 17 đáy mới của biến động thực 1 năm trong tháng 1/2026 — trước đây các đáy này thường xảy ra trước đỉnh, nay ngay sau đỉnh — nhất quán với một tài sản lớn hơn, biên độ chu kỳ suy yếu. MVRV (tỷ lệ giá thị trường trên giá vốn) đỉnh giảm dần qua các chu kỳ (4,25x → 3,96x → 2,68x); MVRV chạm đáy 1,10x (30/6) — thị trường sát giá vốn on-chain.

Lịch sử: ba chu kỳ trước tạo đáy khoảng 363–410 ngày sau đỉnh (~12–13 tháng). Hiện ~275 ngày sau đỉnh 10/2025 — cửa sổ đáy tương ứng rơi vào Q4 2026 (khung kịch bản, không phải dự báo).

BTC hiện cách đỉnh 275 ngày, đặt nó gần vùng tạo đáy lịch sử

Chu kỳ	Số ngày từ đỉnh đến đáy	Sụt giảm tối đa
2013	410	-86,6%
2017	363	-84,2%
2021	376	-77,6%
Hiện tại	275 (~72% TB 3 chu kỳ)	-54,3%

Nguồn: Binance Research, tính đến 08/07/2026

Ba biến số quyết định phục hồi bền vững H2

Thanh khoản & lãi suất: ràng buộc chính vẫn là lãi suất thực cao và USD mạnh; đảo chiều bền vững cần thay đổi rõ về lộ trình chính sách.
Cầu giao ngay tổ chức: nhiều tuần dòng ETF vào trên diện rộng, vượt khỏi một nhà phát hành và đi kèm khối lượng giao ngay mạnh hơn.
Cạn kiệt bên bán: tích lũy dài hạn tiếp diễn, lãi/lỗ cải thiện và giảm bán từ thợ đào/kho bạc — dấu hiệu chuyển giao cung gần hoàn tất.

FINVENTURE VIEW

1. Tái Định Vị “Neo” Là Cơ Hội Hơn Là Kết Thúc

Khi neo định giá chuyển từ thanh khoản sang nền tảng cơ bản, lịch sử cho thấy đây thường là nền móng cho nhịp tăng kế tiếp. FinVenture nghiêng về kịch bản định giá Fed hiện quá diều hâu; dư địa điều chỉnh theo hướng nới lỏng (dovish) trong H2 là chất xúc tác cho tài sản rủi ro, gồm BTC — nhưng cần xác nhận đà bền qua các chu kỳ biến động.

2. AI Vừa Là Động Cơ Vừa Là Rủi Ro Đuôi Lớn Nhất

~40% tăng trưởng GDP Q1 đến từ phần cứng AI khiến cả nền kinh tế phụ thuộc vào một biến số. FinVenture theo dõi sát cam kết chi đầu tư (capex) của nhóm điện toán đám mây: chừng nào chưa bị hạ mạnh, kịch bản cơ sở là chậm lại chứ không dừng; nhưng đây cũng là trục biến số có thể gây cú sốc cho cả tăng trưởng lẫn lạm phát.

3. BTC Là Tài Sản Vĩ Mô, Không Phải “Hedge” Đơn Thuần

H1 xác nhận BTC phản ứng theo lãi suất thực và thanh khoản hơn là theo câu chuyện riêng crypto. Chính vì hấp thụ điều chỉnh lãi suất mạnh nhất, độ nhạy của BTC với một đợt định giá lại theo hướng nới lỏng (dovish repricing) cũng là lớn nhất. FinVenture dùng chuỗi “Fed → chênh lệch → BTC” làm khung theo dõi chính cho trung hạn.

4. Cấu Trúc Cầu Đã Đổi — Đáy Bền Cần Nhiều Xác Nhận

ETF, kho bạc doanh nghiệp và thợ đào giờ đều có thể truyền áp lực bán. FinVenture cho rằng xác nhận đáy bền cần hội tụ: dòng ETF vào nhiều tuần trên diện rộng, tích lũy on-chain tiếp diễn và ngừng bán từ thợ đào/kho bạc/nhà đầu tư nắm giữ dài hạn. Cửa sổ đáy Q4 2026 là kịch bản lịch sử hợp lý nhưng chưa được xác nhận.

MIỄN TRỪ TRÁCH NHIỆM: Bài viết này do FinVenture tổng hợp và biên dịch từ báo cáo của Binance Research, không nhằm mục đích dự báo hay tư vấn đầu tư, và không phải khuyến nghị, chào mời hay lời mời chào mua/bán bất kỳ chứng khoán, tiền mã hóa nào hoặc áp dụng bất kỳ chiến lược đầu tư nào. Các số liệu và quan điểm gốc thuộc về Binance Research tại thời điểm phát hành và có thể thay đổi theo điều kiện thị trường. Đầu tư luôn tiềm ẩn rủi ro; người đọc tự chịu trách nhiệm cho các quyết định của mình.