Industry Intelligence

RWA: TỪ TOKEN HÓA ĐẾN KÍCH HOẠT DÒNG VỐN

Token hóa mới chỉ đưa tài sản lên blockchain. Bước ngoặt tiếp theo là biến lượng tài sản đó thành vốn có thể giao dịch, cho vay và sử dụng làm tài sản bảo đảm.

Nguồn tham khảo: Binance Research, “The RWA Activation Era”, Moulik Nagesh, 18/09/2026.

Điểm Nhấn Chính

34,18 tỷ USD

Tổng AUM RWA, tăng 85,2% từ đầu năm

18,29 tỷ USD

Trái phiếu và quỹ thị trường tiền tệ on-chain

+390,4%

Tăng trưởng cổ phiếu token hóa từ đầu năm

~0,01%

PAR tổng thể: tỷ lệ thị trường cơ sở đã được token hóa

~12%

CAR tổng thể: vốn token hóa đang được triển khai on-chain

1,95% → 7,54%

CAR của cổ phiếu token hóa từ đầu năm

Tóm tắt báo cáo

RWA không còn tăng trưởng chỉ nhờ một nhóm tài sản. Trái phiếu, quỹ thị trường tiền tệ và cổ phiếu đóng góp hơn ba phần tư giá trị tăng thêm trong năm.
PAR đo mức độ token hóa so với quy mô thị trường cơ sở; CAR đo tỷ lệ vốn token hóa thực sự được sử dụng trong các ứng dụng tài chính on-chain.
Chỉ khoảng 0,01% thị trường có thể tiếp cận đã được token hóa, nhưng chỉ khoảng 12% lượng tài sản token hóa hiện tại đang được kích hoạt.
Cơ hội tiếp theo không chỉ là phát hành thêm RWA, mà là xây dựng thanh khoản, tín dụng và tài sản bảo đảm để RWA được sử dụng lặp lại.

1 Tăng trưởng RWA đang mở rộng sang nhiều loại tài sản

Đến ngày 15/9/2026, tổng tài sản RWA được theo dõi trên blockchain đạt 34,18 tỷ USD, tăng 85,2% từ đầu năm. Động lực tăng trưởng không còn giới hạn ở tài sản thế chấp mang tính crypto-native, mà đang mở rộng sang những tài sản có dòng tiền như trái phiếu, quỹ thị trường tiền tệ và cổ phiếu đại chúng.

Trái phiếu và quỹ thị trường tiền tệ đóng góp 54,7% phần AUM tăng thêm trong năm. Cổ phiếu đóng góp 22,4% nữa. Cộng lại, hai nhóm này tạo ra hơn ba phần tư giá trị mới của thị trường RWA.

Các nhóm khác tăng chậm hơn nhưng vẫn cho thấy độ phủ đang mở rộng: vàng và hàng hóa tăng 46,6%, tín dụng tư nhân tăng 43,6%, còn bất động sản tăng 17,9%. Điểm đáng chú ý là các loại tài sản đều tiến lên, nhưng với tốc độ rất khác nhau.

Tăng trưởng RWA đang mở rộng nhưng không đồng đều giữa các nhóm tài sản

Tuy nhiên, quy mô phát hành chưa trả lời được câu hỏi quan trọng nhất: sau khi mua, người nắm giữ có thể làm gì với tài sản? Binance Research gọi bước chuyển này là “Kỷ nguyên Kích hoạt RWA” — giai đoạn token hóa bắt đầu đi từ quyền sở hữu thụ động sang sử dụng trong sàn giao dịch, thị trường cho vay và tài sản bảo đảm.

2 PAR: Token hóa đã thâm nhập thị trường cơ sở đến đâu?

Programmable Asset Ratio (PAR)

PAR = Giá trị tài sản on-chain có thể lập trình đủ điều kiện ÷ Giá trị thị trường cơ sở tương ứng × 100%

PAR đặt tốc độ tăng trưởng token hóa vào bối cảnh của thị trường mà công nghệ này có thể phục vụ. Tổng giá trị các nhóm tài sản chính có thể token hóa trên toàn cầu vượt 300 nghìn tỷ USD. So với hơn 34 tỷ USD hiện có on-chain, PAR toàn thị trường chỉ khoảng 0,01%.

Cổ phiếu minh họa rõ khoảng cách giữa tăng trưởng nhanh và mức độ thâm nhập thấp. AUM cổ phiếu token hóa tăng 390,4% từ đầu năm lên 4,43 tỷ USD, nhưng con số này chỉ tương đương 0,0029% thị trường cổ phiếu niêm yết tham chiếu trị giá 151,9 nghìn tỷ USD.

Dù vậy, tỷ trọng cổ phiếu trong tổng RWA được theo dõi đã tăng từ 4,9% lên 13,0%. Cổ phiếu đang trở thành một phần lớn hơn của hệ sinh thái token hóa, nhưng vẫn chỉ là một phần rất nhỏ của tài sản cổ phiếu toàn cầu.

Cổ phiếu và hàng hóa dẫn đầu tăng trưởng PAR, nhưng độ thâm nhập vẫn thấp

Trái phiếu và quỹ thị trường tiền tệ hiện có 18,29 tỷ USD on-chain, tương ứng PAR ước tính 0,0171%. Quy mô tài sản sẵn có lớn hơn tạo ra một vùng tài sản sinh lãi đáng kể cho ứng dụng on-chain, trong khi cổ phiếu tăng nhanh hơn nhờ phân phối và khả năng tiếp cận rộng hơn.

Cổ phiếu có thị trường tham chiếu lớn nhất nhưng dấu chân token hóa còn nhỏ

3 CAR: Vốn token hóa đang được sử dụng ở đâu?

Capital Activation Rate (CAR)

CAR = Giá trị tài sản đủ điều kiện đã loại trùng và được triển khai trong ứng dụng tài chính on-chain đã xác minh ÷ Giá trị lưu hành của cùng nhóm tài sản × 100%

CAR đo tỷ lệ tài sản token hóa đang được triển khai trong các ứng dụng như pool thanh khoản, thị trường cho vay và tài sản bảo đảm. Với CAR tổng thể khoảng 12%, hiện chỉ có khoảng 12 USD trong mỗi 100 USD giá trị RWA được theo dõi đang tham gia hoạt động tài chính on-chain.

Điều này đồng nghĩa thị trường vẫn còn dư địa tăng mạnh về mức sử dụng mà không cần phát hành thêm một token RWA nào. Chỉ cần tài sản hiện có được tích hợp sâu hơn vào DeFi, lượng vốn hoạt động có thể tăng đáng kể.

Khoảng 12% lượng RWA được theo dõi hiện đang được kích hoạt on-chain

Con số tổng hợp che giấu khác biệt lớn giữa các loại tài sản. Tín dụng tư nhân có CAR cao nhất ở mức 49,67%. Cổ phiếu là một trong những nhóm cải thiện mạnh nhất, với CAR tăng từ 1,95% lên 7,54% từ đầu năm.

Tín dụng tư nhân có CAR cao nhất; cổ phiếu tăng mạnh trong năm

Cổ phiếu token hóa đang được sử dụng chủ yếu ở đâu?

65,4% TVL DeFi cổ phiếu nằm trong các pool thanh khoản.
28,1% nằm trong các ứng dụng cho vay.
93,5% tổng giá trị triển khai tập trung vào hai nhóm trên, cho thấy nhu cầu hiện tại chủ yếu là giao dịch và tài sản bảo đảm.

4 Cổ phiếu token hóa: từ tiếp nhận đến kích hoạt

Cổ phiếu là nghiên cứu tình huống hữu ích vì mức độ token hóa vẫn cực thấp so với quy mô thị trường cơ sở, trong khi tỷ lệ sử dụng đã bắt đầu tăng nhanh.

Dựa trên các kịch bản đến năm 2030 trong báo cáo trước của Binance Research, AUM cổ phiếu token hóa có thể đạt khoảng 61 tỷ USD trong kịch bản Thận trọng, 349 tỷ USD trong kịch bản Cơ sở và 987 tỷ USD trong kịch bản Tăng trưởng cao. So với mức hiện tại 4,43 tỷ USD, ba kịch bản tương ứng PAR khoảng 0,04%, 0,23% và 0,65% vào năm 2030.

Thận trọng

61 tỷ USD

PAR 0,04%

Cơ sở

349 tỷ USD

PAR 0,23%

Tăng trưởng cao

987 tỷ USD

PAR 0,65%

Nếu các yếu tố khác không đổi, AUM cao hơn thường kéo PAR tăng. Nhưng CAR có thể phát triển độc lập, tùy vào việc thanh khoản, cho vay và ứng dụng tài sản bảo đảm có mở rộng song song với nguồn cung hay không.

Phát hành và mức sử dụng không nhất thiết tăng cùng tốc độ

5 Khi PAR và CAR cùng tăng, hiệu ứng có thể cộng hưởng

Phân tích độ nhạy cho thấy vì sao cần theo dõi đồng thời cả PAR và CAR. Trong kịch bản Cơ sở, PAR cổ phiếu đạt 0,23%, tương ứng khoảng 349 tỷ USD cổ phiếu có thể lập trình trên blockchain.

Nếu CAR chỉ ở mức 10%, lượng vốn thực sự được triển khai sẽ vào khoảng 34,94 tỷ USD. Nhưng nếu CAR tăng lên 20%, vốn hoạt động sẽ đạt 69,87 tỷ USD — tăng gần gấp đôi mà không cần thêm nguồn cung token hóa.

CAR 10%

34,94 tỷ USD

Vốn cổ phiếu được triển khai

CAR 20%

69,87 tỷ USD

Vốn cổ phiếu được triển khai

CAR tăng có thể mở rộng vốn hoạt động mà không cần phát hành thêm

Đây là cách tăng trưởng tài sản và mức sử dụng có thể cộng hưởng. Ngay cả khi độ thâm nhập vào thị trường cổ phiếu cơ sở vẫn rất thấp, việc tăng khả năng sử dụng cũng có thể làm lượng vốn vận hành on-chain tăng mạnh.

6 Điều gì cần xảy ra tiếp theo?

Phân phối có thể nâng PAR bằng cách đưa thêm tài sản và người dùng lên blockchain. Trong khi đó, tích hợp thanh khoản, cho vay và tài sản bảo đảm có thể nâng CAR bằng cách tạo thêm công dụng sau khi người dùng mua tài sản.

Các nền tảng kết hợp được phân phối và hạ tầng giao dịch có vị trí thuận lợi để nối hai quá trình này. Nghiên cứu trước đó cho thấy 58,5% người dùng bStocks giai đoạn đầu cũng sử dụng perpetual hoặc giao dịch cổ phiếu trực tiếp. Điều này cho thấy phân phối RWA có thể tận dụng quan hệ người dùng sẵn có; cơ hội tiếp theo là chuyển quyền tiếp cận đó thành thanh khoản và hoạt động tài trợ có tính lặp lại.

Vòng lặp tăng trưởng PAR–CAR

PAR cao hơn tạo ra nền tài sản lớn hơn để hỗ trợ thêm ứng dụng tài chính. CAR cao hơn làm quyền sở hữu token hóa trở nên hữu ích hơn, từ đó có thể thúc đẩy đợt tiếp nhận tiếp theo. Tín hiệu mạnh nhất của ngành vì vậy không phải AUM tăng đơn lẻ, mà là PAR và CAR cùng đi lên.

Khi hai chỉ số cùng tăng, token hóa mới thực sự chuyển từ phát hành tài sản sang sử dụng tài chính lặp lại — từ việc “đưa tài sản lên chain” sang việc “đưa vốn vào hoạt động”.

FINVENTURE VIEW

1. AUM tăng chưa đủ để chứng minh RWA đã tìm được product–market fit

AUM 34,18 tỷ USD và mức tăng 85,2% là tín hiệu tích cực, nhưng CAR khoảng 12% cho thấy phần lớn tài sản token hóa vẫn chưa tham gia hoạt động tài chính on-chain. Chỉ số cần theo dõi tiếp theo không chỉ là lượng phát hành, mà là tỷ lệ tài sản tạo thanh khoản, tín dụng hoặc sức mua thế chấp.

2. Lợi thế sẽ dịch chuyển từ nhà phát hành sang hạ tầng kích hoạt

Khi token hóa dần trở thành hàng hóa, giá trị có thể tích tụ ở các nền tảng giải quyết phần khó hơn: phân phối, tạo lập thị trường, định giá, custody, tuân thủ, lending và quản trị tài sản bảo đảm. Đây là lớp biến “token” thành “vốn có công dụng”.

3. Cổ phiếu token hóa là phép thử rõ nhất cho hiệu ứng mạng

PAR cổ phiếu mới 0,0029% nhưng CAR đã tăng lên 7,54%. Nếu phân phối tiếp tục mở rộng trong khi pool thanh khoản và thị trường cho vay phát triển song song, cổ phiếu có thể trở thành nhóm thể hiện rõ nhất vòng lặp PAR–CAR: nhiều tài sản hơn tạo thêm ứng dụng, và nhiều ứng dụng hơn kéo thêm người dùng.

4. Rủi ro lớn nhất là thanh khoản bị phân mảnh

Nhiều phiên bản token của cùng một tài sản, trên nhiều chain và dưới nhiều cấu trúc pháp lý, có thể làm thanh khoản bị chia nhỏ. Kỷ nguyên kích hoạt vì vậy cần tiêu chuẩn tài sản, khả năng tương tác và hạ tầng tuân thủ đủ mạnh; nếu không, AUM tăng nhưng CAR có thể tiếp tục đình trệ.

MIỄN TRỪ TRÁCH NHIỆM: Bài viết này do FinVenture tổng hợp và biên soạn lại từ Binance Research nhằm mục đích cung cấp thông tin và giáo dục thị trường, không phải dự báo, tư vấn đầu tư hay khuyến nghị mua bán tài sản. RWA và tài sản token hóa có thể phát sinh rủi ro về pháp lý, đối tác, thanh khoản, định giá, lưu ký, hợp đồng thông minh và khả năng thực thi quyền lợi. Số liệu phản ánh thời điểm nguồn được công bố và có thể thay đổi. Người đọc cần tự thẩm định và tự chịu trách nhiệm cho quyết định của mình.

Nguồn gốc: Binance Research — “The RWA Activation Era” (Moulik Nagesh, 18/09/2026) · Tổng hợp: FinVenture · finventure.vn FINVENTURE · ĐỌC VỊ DÒNG TIỀN