Định giá ngược token DeFi: giá hôm nay đang giả định gì?

Giá hôm nay đang giả định điều gì? Đọc ngược định giá của sáu token DeFi

Mỗi mức giá token đều ngầm giả định một dòng tiền trong tương lai. Ở mức giá tại các mốc đo, không token nào trong sáu token mang lại lợi suất dòng tiền vượt 5%, kể cả trong kịch bản rộng tay nhất: người mua đang trả cho tăng trưởng hoặc cho một sự kiện, không trả cho dòng tiền hiện có.

Loại nội dung: Phân tích định giá · Phạm vi: 6 token DeFi · Dữ liệu: mốc đo 7/9 → 26/9/2026

Tóm tắt nhanh

Thay vì hỏi token này đáng giá bao nhiêu, bài viết hỏi: với giá hiện tại, dòng tiền phải đạt bao nhiêu thì người mua mới có một mức lợi suất hợp lý, và mức đó đã từng xảy ra chưa? Cách làm này gọi là định giá ngược (reverse valuation). Nó không đòi dự báo tương lai, nó chỉ đòi nói rõ hơn tương lai mà thị trường đang giả định. Sáu token được chia làm ba nhóm: dòng tiền đang chạy (JUP, PENDLE), có cơ chế nhưng chưa bật (AAVE, JTO), và chưa có dòng tiền (KMNO, MORPHO).

Về dữ liệu và quy ước

Công thức

Một lưu ý về giá

Lợi suất tỷ lệ nghịch với giá. Giá tăng gấp đôi thì lợi suất giảm một nửa, và dòng tiền cần có tăng gấp đôi. Mọi giá trị thị trường trong bài mang đúng ngày đo của nó, trong khoảng 7/9 đến 26/9/2026, và không phải giá hôm nay. Người đọc có thể thay giá hiện tại vào công thức để tính lại.

Nguồn: hồ sơ nghiên cứu FinVenture về JUPITER, lượng JUP vào ví mua lại đọc trên Solana VERIFIED.

Tỷ lệ 37% = 2,68 ÷ 7,16 phép tính 

Nguồn: hồ sơ nghiên cứu FinVenture về JUPITER. Dòng tiền hiện hành = trung vị sáu tháng lịch đủ gần nhất × 12 phép tính.

Nguồn: hồ sơ nghiên cứu FinVenture về JUPITER VERIFIED. Mức cần có = giá trị thị trường 846,5 triệu USD × 5% hoặc 10%.phép tính 

Kho JUP mua lại không bị đốt

JUP mua lại được giữ trong một ví đa chữ ký cần 4 trên 8 chữ ký, với thời gian chờ chỉ một ngày trước khi chuyển đi VERIFIED. Kho này đang giữ khoảng 166,57 triệu JUP. Nếu tính kho này vào lượng lưu hành, vì nó có thể được đưa ra thị trường khá nhanh, lợi suất giảm từ 3,42% xuống 3,26% phép tính.

Nguồn: hồ sơ nghiên cứu FinVenture về PENDLE. Sổ mua lại VERIFIED; nguồn gốc số tiền mua lại UNRESOLVED.

Nguồn: doanh thu từ nguồn dữ liệu bên thứ ba INFERRED. Mức cần có phép tính = 412,1 triệu USD × 5% (hoặc 10%) ÷ 80%. Lưu ý: “Cả năm 2025” và “12 tháng tới 21/8/2026” chồng lấn giai đoạn 22/8 → 31/12/2025, không cộng được với nhau.

Yếu tố làm loãng

Một lượng 9,51 triệu PENDLE, bằng 5,86% lượng lưu hành, có thể được phát hành thêm bất cứ lúc nào qua một lệnh đã được cấp quyền sẵn VERIFIED tại ngày 25/9/2026. Khi lượng này được phát hành, lợi suất trên mỗi token sẽ giảm tương ứng.

Giá trị thị trường tính trên lượng lưu hành tối đa 15,11 triệu AAVE, khoảng 1,93 tỷ USD. Doanh thu là cận dưới, chỉ gồm phần lãi vay biến đổi INFERRED. Lợi suất ròng phép tính = (doanh thu dùng mua lại − 10,34 triệu USD phân phối) ÷ 1,93 tỷ USD.

Nguồn: doanh thu dựng lại từ lãi vay biến đổi trên 22/24 thị trường Aave V3 (chain EVM), 26 kỳ hai tuần tới 23/8/2026 INFERRED. Mức cần có phép tính = 1,93 tỷ USD × 5% (hoặc 10%) + 10,34 triệu USD phân phối.

Nguồn: sổ đốt và sổ ví mua lại đọc trên Solana tới 8–9/9/2026; dữ liệu đề xuất quản trị đọc từ chương trình quản trị của Jito VERIFIED.

Nguồn: giá, nguồn cung và lịch mở khoá ngày 26/9/2026; doanh thu từ nguồn dữ liệu bên thứ ba INFERRED.

Nguồn: hồ sơ nghiên cứu FinVenture về KMNO INFERRED. Mức cần có phép tính = FDV × 5% (hoặc 10%).

Nguồn: hồ sơ nghiên cứu FinVenture về MORPHO. Dòng tiền tối đa phép tính = 21,12% × 240,8 triệu USD, là cận trên, không phải dự báo.

Nguồn: lãi người vay và trạng thái phí từ API chính thức của Morpho INFERRED. Mức cần có phép tính = FDV 2,69 tỷ USD × 5%.

Ai giữ công tắc?

Quyền bật phí và quyền phát hành thêm token nằm trong tay cùng một ví đa chữ ký, hiện cần 6 trên 10 chữ ký VERIFIED tại ngày 24/9/2026. Người nắm token không có đường trực tiếp nào để buộc công tắc được bật.

Mỗi con số mang mốc đo riêng trong khoảng 7/9 đến 26/9/2026, đã nêu ở từng mục. AAVE hiện tại tính theo kênh mua lại (0%); sau phân phối, lợi suất ròng khoảng −0,5%. phép tính

Mỗi con số mang mốc đo riêng trong khoảng 7/9 đến 26/9/2026, đã nêu ở từng mục.

Cột “Dấu hiệu theo dõi” tóm lược từ nội dung mục 07.

Công thức

Lợi suất dòng tiền bằng dòng tiền tới người nắm token mỗi năm chia cho giá trị thị trường. Dòng tiền cần có bằng giá trị thị trường nhân với mức lợi suất tham khảo. Các mốc 5% và 10% được chọn để minh hoạ, không phải ngưỡng khuyến nghị. Mọi phép chia, phép nhân và phép quy năm trong bài do FinVenture tính từ các số liệu gốc trong hồ sơ.

Mẫu số của từng token

JUP và PENDLE dùng giá trị thị trường của lượng lưu hành đo trực tiếp trên chain, đã loại trừ ví của dự án và các hợp đồng hệ thống. AAVE dùng lượng lưu hành tối đa 15,11 triệu AAVE, là cận trên nên cho lợi suất thận trọng. KMNO và MORPHO dùng FDV [2]: KMNO vì còn 16,12% nguồn cung mở khoá theo lịch trong khoảng 7 tháng, MORPHO vì hai nguồn dữ liệu định nghĩa lượng lưu hành theo hai cách khác nhau. Giá của mọi token lấy từ nguồn bên thứ ba hoặc oracle INFERRED, trừ giá AAVE đọc từ oracle của chính Aave tại block; nguồn cung đọc trên chain VERIFIED.

Dòng tiền của Jupiter

Dòng tiền mua lại được tái lập từ lượng JUP thực tế chảy vào ví mua lại và đối chiếu với công thức 50% doanh thu của nguồn dữ liệu bên thứ ba. Hai nguồn này độc lập với nhau và khớp 99,4% trên 567 ngày. Nhịp hiện hành là trung vị của sáu tháng lịch đủ gần nhất nhân 12. Bài không dùng trung vị 18 tháng vì chuỗi này có một điểm gãy rõ rệt, và trung vị của hai giai đoạn khác nhau không mô tả đúng giai đoạn nào.

Dòng tiền của Pendle

Dòng tiền là lượng USDT thực chi để mua PENDLE trong 12 chu kỳ hai tuần, sổ sách khép tới từng đơn vị ở cả 12 chu kỳ. Nguồn gốc của số USDT đó chưa truy được về doanh thu giao thức. Tỷ lệ chia 80% doanh thu cho người nắm token là quy tắc phân bổ trong phương pháp của nguồn dữ liệu bên thứ ba, không phải bằng chứng rằng người stake đã nhận đủ. Giá trị thị trường tính trên lượng PENDLE lưu hành ngoài các hợp đồng hệ thống, trong khi dòng tiền mua lại chỉ tới người stake, nên người nắm PENDLE không stake không nhận được phần này.

Doanh thu của Aave

Doanh thu được dựng lại từ phần lãi vay biến đổi mà Aave giữ lại, trên 22/24 thị trường Aave V3 thuộc các chain EVM, theo 26 kỳ hai tuần từ 23/8/2025 tới 23/8/2026. Phép đo không gồm phí thanh lý, flash loan và một số nguồn khác, nên là cận dưới. Kịch bản “100% doanh thu, 0 chi phí” là giả định rộng tay nhất có thể và không mô tả một đề xuất có thật.

Doanh thu của Kamino và Morpho

Số liệu phí, doanh thu giữ lại và doanh thu tới người nắm token lấy từ nguồn dữ liệu bên thứ ba INFERRED. Với Morpho, tỷ lệ giữ lại 21,12% là mức cao nhất trong 12 lần đo tới tháng 7/2026, và mức lãi người vay là nhịp 30 ngày quy năm tới 24/9/2026. Con số 50,9 triệu USD vì thế là cận trên, không phải dự báo.

Giới hạn đã biết

Các mốc đo giữa các token lệch nhau tới khoảng ba tuần. Doanh thu từ nguồn bên thứ ba có thể thay đổi khi nguồn đó cập nhật phương pháp. Bài không tính giá trị quản trị, giá trị đầu cơ hay những lợi ích phi tiền tệ của việc nắm token. Khung này chỉ trả lời câu hỏi về dòng tiền.

FinVenture Takeaways

Người mua đang trả cho tăng trưởng hoặc cho một sự kiện, không trả cho dòng tiền hiện có

Nguồn dữ liệu

Toàn bộ số liệu trong bài lấy từ hồ sơ nghiên cứu nội bộ của FinVenture về JUPITER, PENDLE, AAVE, JITO, KMNO và MORPHO, bản xuất ngày 28/9/2026. Mỗi con số mang mốc đo riêng:

Tài liệu tham khảo