Hyperliquid, Aster, Uniswap: khối lượng RWA vs doanh thu thật

Hyperliquid · Aster · Uniswap

51% khối lượng là TradFi, 11,6% doanh thu: cái giá của việc giành khách

Tháng 7/2026, hơn một nửa khối lượng hợp đồng vĩnh cửu trên Hyperliquid không còn là crypto. Nhưng nửa khối lượng ấy chỉ mang về khoảng 11,6% phần doanh thu chảy tới người nắm token. Khoảng cách đó không đến từ sai sót đo lường, mà từ một cờ cấu hình bật tắt được.

Tóm tắt nhanh

Ba sàn đi tới cùng một kết quả bằng ba con đường khác hẳn. Ở Hyperliquid, cờ growthMode cắt phần giao thức thu xuống còn 10%, và cờ đó do deployer đặt chứ không phải người nắm HYPE. Ở Aster, cái chặn nằm ngay trong biểu phí công bố: take-rate nhóm RWA thấp hơn crypto perp 4,44 lần. Ở Uniswap trên Robinhood Chain, dòng giao dịch cổ phiếu phần lớn chảy qua hook và không đi qua bậc thu phí giao thức. Câu hỏi cho nhà đầu tư không phải “mảng RWA có lớn không”, mà là ai cầm công tắc và khi nào họ bấm.

Về dữ liệu

Các phép đo về Hyperliquid trải từ 11/08 đến 25/08/2026, về Aster là cửa sổ 24 giờ ngày 09/09/2026, về Uniswap là hai ảnh chụp 05/08 và 01/09/2026 cùng chuỗi theo dõi tới 14/09/2026. Mốc cụ thể ghi kèm từng con số. Dữ liệu Hyperliquid đọc từ Info API của chính sàn và công thức phí trong tài liệu chính chủ; dữ liệu Aster đọc từ API futures công khai, tài liệu sản phẩm và mã tính toán mà DefiLlama sử dụng; dữ liệu Uniswap đọc trực tiếp từ log sự kiện trên Robinhood Chain và sổ ghi lượng đốt on-chain. Văn bản pháp lý lấy từ bản PDF gốc đã lưu kèm mã băm.

Quy ước

Số liệu không kèm ghi chú là số đã được kiểm chứng lại. INFERRED dữ kiện suy luận, hoặc dữ liệu do bên thứ ba cung cấp mà chưa dựng lại độc lập. UNRESOLVED vấn đề chưa đủ bằng chứng để kết luận. phép tính con số do bài viết tự tính từ dữ liệu gốc.

Tỉ trọng khối lượng non-crypto theo tháng

Thang đo 0–55% tổng khối lượng perp của sàn

Khối lượng tuyệt đối đi từ 0,53 tỷ USD lên 114,20 tỷ USD mỗi tháng, tức gấp 215 lần trong 12 tháng.

Cơ cấu khối lượng tháng 7/2026

Tổng 224,23 tỷ USD, tính theo tỉ trọng

Toàn bộ chênh lệch nằm ở một chỗ khác

Cờ growthMode. Khi cờ này bật, phần giao thức thu chỉ còn 10% mức bình thường. Cờ được đặt theo từng tài sản, và tại thời điểm đo có 178 tài sản bật, 74 tài sản tắt.

Mỗi đô-la khối lượng mang về bao nhiêu cho giao thức

Thang đo 0–100% mức capture của dex chính

Tỉ trọng doanh thu đến từ nhóm non-crypto, theo tháng

Thang đo 0–15%. Đối chiếu với đường khối lượng ở phần 01, vốn đã chạm 50,9%.

* Tháng 8/2026 mới có 18 ngày dữ liệu tại thời điểm đo.

Hai đường thị phần tách dần theo thời gian

Thang đo 0–55% tổng khối lượng perp DEX toàn thị trường

Khoảng cách giữa hai đường nở từ 0,05 điểm phần trăm (tháng 10/2025) lên 19,14 điểm (tháng 7/2026). Đó chính là phần mà một người đọc con số thị phần công bố sẽ cộng nhầm vào giá trị của token.

Mức capture của HIP-3 so với dex chính, theo ba đường đo

Thang đo 0–30%. Cả ba đều INFERRED

Câu đứng được: HIP-3 trả cho người nắm token khoảng 11 đến 17% mức của dex chính trên mỗi đô-la khối lượng.

Mức độ tập trung của deployer xyz

Ba đại lượng khác nhau, cùng một kết luận. Thang đo 0–100%.

Khối lượng HIP-3 luỹ kế: 513,31 trên 545,90 tỷ USD.

HIP-3 đã lớn hơn dex chính

Khối lượng tháng 7/2026, thang đo 0–120 tỷ USD

Open interest của HIP-3 là 3,676 tỷ USD, bằng 36,78% open interest của dex chính. Quy mô của mảng này không còn là phần rìa.

Một mảnh ghép từ phía pháp lý

Ngày 18/08/2026, Hyperliquid Policy Center cùng một pháp nhân tên XYZ Ltd. (thương hiệu “trade[XYZ]”) gửi thư góp ý tới SEC trong hồ sơ IPO Modernization (File No. CLL-16), trong đó XYZ Ltd. tự khai là deployer lớn nhất dưới HIP-3. Lá thư không in địa chỉ ví, nên việc gắn 0x88806a71…0888 với pháp nhân này vẫn là suy luận INFERRED.

Người nắm HYPE đang cầm một quyền chọn mà quyền bấm nút thuộc về người khác, và hiện chưa có kênh nào để họ tác động tới quyết định đó.

Khối lượng cuối tuần so với ngày thường

Thang đo 0–100%. Mức 100% nghĩa là cuối tuần giao dịch ngang ngày thường.

Số nến cuối tuần đọc được chiếm 28,64% so với kỳ vọng 28,57%, nghĩa là đường ống dữ liệu đọc trọn phiên cuối tuần và mức thấp đó phản ánh hành vi giao dịch thật. Vài công cụ đi ngược lớp của chúng: xyz:JPY đạt 86,0% và cash:WTI đạt 73,9%. Câu chính xác là perp cổ phiếu đơn lẻ gần như nghỉ cuối tuần, chứ không phải cả mảng TradFi của sàn nghỉ cuối tuần.

Take-rate theo nhóm sản phẩm

Thang đo 0–0,04% khối lượng

Take-rate của RWA thấp hơn crypto perp 4,44 lần.

Con số 1,21% là phí gộp, chưa trừ rebate

Mã tính toán của DefiLlama ghi rõ họ không có dữ liệu phân tách phần hoàn lại. Để nhóm RWA đi từ 1,21% gộp lên tới ngưỡng 10% ròng, cơ chế rebate sẽ phải hoàn lại cho crypto perp nhiều hơn cho RWA tới mức làm tỉ số đổi khoảng 9 lần. Chưa có cơ chế nào đã biết tạo ra chênh lệch cỡ đó, và nếu có thì nó nghiêng theo chiều ngược lại, vì crypto perp mới là nơi có chương trình market maker và điểm thưởng.

Ba tham số định giá mà sàn tự sửa được

 

Vì cả ba tham số đều là thứ sàn sửa được, mức lệch giữa giá thanh toán và giá IPO thật không có trần hợp đồng nào.

bStocks: cái vắng mặt mới là phần đáng chú ý

Đếm từ khoá trên chính văn bản tài liệu sản phẩm

Tài liệu viết rằng sản phẩm “dự kiến được bảo chứng bằng chứng khoán cơ sở tương ứng hoặc tài sản đủ điều kiện khác” nhưng không nêu tên tổ chức phát hành và không nêu tên đơn vị lưu ký.

Tỉ lệ khối lượng v4 thực sự đi qua bậc thu phí giao thức

Mỗi thanh = 100% khối lượng v4 của ngày đó

Tỉ lệ khối lượng có trả phí rơi một nửa chỉ trong bốn tuần.

Suất capture của Robinhood Chain, đo bằng lượng UNI đốt

Đơn vị ppm (UNI đốt trên mỗi triệu đô-la khối lượng). Thang đo 0–220 ppm.

Hai tỉ số này lệch nhau 9,6%, nhưng cùng chiều và cùng bậc.

Chỗ cần giữ kỷ luật phát biểu

Hai phép đo có cửa sổ khác nhau (một ngày so với một tháng), phạm vi khác nhau (v4 so với toàn chain mọi phiên bản), và quan hệ giữa chúng không phải một đối một. Mức phát biểu mà dữ liệu đỡ được là: tỉ lệ trả phí giảm khoảng một nửa và suất capture của chain giảm gần một nửa, hai phép đo độc lập, cùng chiều, cùng bậc. Mọi con số quy trách nhiệm theo nhóm tài sản vẫn UNRESOLVED, vì chưa có cách truy dòng phí về tận cặp token.

Xu hướng đi tiếp tới giữa tháng 9

Tỉ lệ khối lượng cổ phiếu thật nằm sau hook. Thang đo 0–100%.

Quy về mức phí hiệu dụng theo cùng công thức, con số đi từ 4,13 bp xuống 1,31 bp.

Khối lượng Robinhood Chain chỉ tăng 12,4% giữa tháng 7 và tháng 8, trong khi lượng UNI đốt từ chain này đi từ 0 lên 834.000 UNI. Nguyên nhân là công tắc phí bật ngày 27/07, không phải lưu lượng tăng.

Khoảng cách giữa khối lượng và doanh thu ở cả ba sàn

Thang đo 0–55%. Mỗi sàn có mốc đo và mẫu số riêng, xem bảng phía trên.

Ba cơ chế hoàn toàn khác nhau, nhưng cùng dẫn tới một hệ quả: khối lượng của mảng tài sản truyền thống tăng nhanh hơn nhiều so với doanh thu mà mảng đó tạo ra cho người nắm token. Lưu ý rằng hai cột của Uniswap dùng mẫu số khác nhau (v4 so với toàn chain), nên cặp bar này để so hình dạng chứ không phải so tuyệt đối giữa ba sàn.

Câu hỏi thực sự với mỗi trường hợp không phải “mảng RWA có lớn không” mà là “khi nào thì bên cầm công tắc bấm nó, và người nắm token có tiếng nói gì trong quyết định đó không”.

FinVenture Takeaways

Nguồn

Phép đo: FinVenture Research. Toàn bộ số liệu đo lường trong bài lấy từ hồ sơ nghiên cứu nội bộ, gồm các vòng đo từ 11/08/2026 đến 18/09/2026 trên ba token HYPE, ASTER và UNI.

Hyperliquid: Info API của chính sàn (nến ngày, cấu hình perpDexs, trường growthMode theo từng tài sản), tài liệu công thức phí tại hyperliquid.gitbook.io, và báo cáo quý của một bên nghiên cứu thứ ba dùng làm đường đối chiếu.

Aster: API futures công khai (fapi/v1/ticker/24hr và exchangeInfo), tài liệu sản phẩm tại docs.asterdex.com (biểu phí, pre-IPO perpetuals, stock perpetuals, bStocks), và mã tính toán mà DefiLlama sử dụng cho họ sản phẩm này.

Uniswap: log sự kiện đọc trực tiếp trên Robinhood Chain, sổ ghi lượng UNI đốt đối chiếu tới từng wei, và chuỗi khối lượng của DefiLlama dùng làm đường đối chiếu độc lập.

Văn bản pháp lý: thư góp ý của Hyperliquid Policy Center gửi SEC ngày 18/08/2026 (File No. CLL-16) và gửi CFTC cùng SEC ngày 24/08/2026 (RIN 3038-AF71, File No. S7-2026-21), Joint RFC đăng trên Federal Register ngày 24/06/2026 (91 Fed. Reg. 37.873), Policy Statement về niêm yết hợp đồng vĩnh cửu ngày 29/05/2026, và Order duyệt hợp đồng BTCPERP của KalshiEX ngày 29/05/2026.

Các số liệu giá, vốn hoá và định giá không xuất hiện trong bài này, vì chúng mang mốc đo riêng và không phản ánh trạng thái hiện tại.

Disclaimer

Bài viết mang tính phân tích và giáo dục, được biên soạn bởi FinVenture | finventure.vn, không phải khuyến nghị đầu tư. Mỗi con số chỉ có hiệu lực tại mốc đo của nó; cấu hình phí, biểu phí sản phẩm và cấu trúc thị trường có thể thay đổi bất cứ lúc nào và cần được đọc lại trước khi sử dụng cho quyết định đầu tư.