☼
Nghiên cứu dự án · Kamino Finance
PROJECT RESEARCH SERIES · SOLANA
BÀI 1 Kamino là gì? Kiến trúc sản phẩm, vị thế thị trường và moat
ĐANG ĐỌC
3
BÀI 3 Business model, token design, governance và những điểm cần theo dõi
Cuối chuỗi
NGHIÊN CỨU DỰ ÁN · BÀI 1 Kamino Finance Solana Lending Cập nhật 4/2026
Kamino Finance là gì? Vì sao protocol này đang trở thành hạ tầng tín dụng lớn nhất trên Solana
Đọc ~14 phút · Bài mở đầu chuỗi nghiên cứu dự án · Tập trung vào protocol, sản phẩm và vị thế thị trường
Nếu phải tóm gọn Kamino trong một câu: đây là credit infrastructure layer đang thống trị mảng lending trên Solana, với vị thế đi từ “Aave của Solana” sang mô hình hạ tầng đa lớp gần với “Morpho của Solana”. Báo cáo nghiên cứu mô tả Kamino ở giai đoạn mainnet trưởng thành với Lend V2, thị phần lending khoảng 70–75%, TVL khoảng $2.93B, và đang đẩy mạnh trục tăng trưởng mới là institutional + RWA.
Protocol TVL
$1.97B
Mar 31, 2026
Total Debt
$1.15B
+8.5% MoM
Lending Share
70%
Solana market
RWA Share
22.5%
$659M supply
1. Kamino giải bài toán gì?
Ở lớp bề mặt, Kamino là một ứng dụng lending. Nhưng ở lớp sâu hơn, nó là hạ tầng tín dụng và quản trị rủi ro cho Solana: nơi người dùng có thể gửi tài sản để kiếm lợi suất, dùng tài sản làm collateral để vay, triển khai đòn bẩy qua các chiến lược looping, hoặc dùng các vault được quản lý như một lớp “yield automation”. Báo cáo nghiên cứu mô tả Kamino như một protocol full-stack gồm lending, vaults, leverage, swap, và RWA trong cùng một nền tảng.
Cách Kamino vận hành trong thực tế
Một flow đơn giản từ người gửi vốn đến người đi vay
Bước 1
Gửi tài sản
SOL, stablecoin, LST, RWA
Bước 2
Kamino định tuyến
vào market hoặc vault phù hợp
Bước 3
Người vay sử dụng collateral
để borrow hoặc leverage
Bước 4
Risk engine giám sát
LTV, oracle, liquidation
Điểm khác biệt: Kamino không chỉ là nơi “gửi - vay”, mà còn là một lớp điều phối vốn, rủi ro và chiến lược lợi suất trên Solana.
Vì sao mô hình này hợp với Solana?
Chi phí thấp + tốc độ cao + UX gần realtime
+400ms finality và chi phí giao dịch khoảng $0.001 giúp lending/leverage có UX tốt hơn.
+Nhiều thao tác quản trị vị thế, điều chỉnh collateral, loop chiến lược có thể diễn ra nhanh và rẻ.
+Báo cáo nhấn mạnh đây là lợi thế khó sao chép trên EVM nếu muốn giữ cùng trải nghiệm người dùng.
Kamino khác lending app đơn thuần ở đâu?
Không chỉ là pool vay mượn
•Market Layer cho phép tạo isolated markets với risk parameter riêng cho từng tài sản.
•Vault Layer đóng gói chiến lược lợi suất một chạm cho retail lẫn tổ chức.
•CLMM vaults tạo kToken composable, khiến liquidity positions trở thành collateral hữu dụng trong hệ sinh thái.
2. Vị thế của Kamino trên thị trường Solana lending
Tính đến tháng 3/2026, báo cáo xếp Kamino ở vị trí thống trị mảng lending trên Solana với TVL khoảng $1.97B, tương đương 70% thị phần. Jupiter Lend đứng sau ở mức $922M nhưng tăng nhanh nhờ phân phối mạnh. Save và marginfi đã co lại đáng kể. Điều này cho thấy Kamino không chỉ lớn nhất, mà còn là nơi tập trung thanh khoản sâu nhất cho hoạt động vay mượn trên Solana.
TVL các protocol lending trên Solana
Xếp hạng theo TVL · Tháng 3/2026 · Nguồn: DeFiLlama
🥇
Kamino
$1.97B
70% share
🥈
Jupiter Lend
$922M
Growing fast
5
marginfi
$39M
Declining
Kamino dẫn đầu rõ ràng về thanh khoản cốt lõi; Maple mạnh ở institutional credit, còn Jupiter Lend là đối thủ tăng tốc nhờ phân phối người dùng.
Điểm quan trọng
Kamino lớn không chỉ vì “được dùng nhiều”, mà vì lending là mảng có network effect rất mạnh: người vay cần depth, còn người gửi vốn cần thị trường có nhu cầu vay thực. Khi một protocol thắng đồng thời ở cả hai phía, nó dễ tạo vòng lặp tự củng cố. Báo cáo xem đây là moat cạnh tranh số một của Kamino.
3. Bên trong Kamino: kiến trúc 3 lớp + bộ sản phẩm
Lend V2 ra mắt trong giai đoạn tháng 5–6/2025 là nâng cấp quan trọng nhất của Kamino. Báo cáo mô tả protocol theo ba lớp chính: Market Layer để mở các isolated markets với thông số rủi ro riêng; Vault Layer cho các Earn Vault được quản lý bởi Gauntlet và các risk manager; và CLMM Vaults là lớp genesis product tạo kToken composable từ thanh khoản tập trung trên Orca/Raydium.
Layer 1
Market Layer
Permissionless isolated markets, có thể đặt risk parameter riêng cho từng tài sản.
Phù hợp RWA / asset mới
Layer 2
Vault Layer
Curated Earn Vaults, one-click yield, hướng tới cả retail lẫn tổ chức; báo cáo ghi nhận khoảng ~$140M AUM.
Institutional-grade
Layer 3
CLMM Vaults
Tự động hoá concentrated liquidity trên Orca và Raydium; sinh ra kToken dùng được như collateral.
Composable collateral
Bộ sản phẩm hiện tại của Kamino
K-Lend
Peer-to-pool lending, unified market, eMode cho phép leverage cao hơn trên một số cặp tài sản.
Core lending
Earn Vaults
Các vault lợi suất được quản lý, phù hợp với người dùng muốn one-click deployment thay vì tự quản lý vị thế.
Passive yield
Multiply
Chiến lược leveraged yield, tự động vay để mua thêm collateral; báo cáo ghi nhận khả năng loop đến 5–10x tùy ngữ cảnh.
Power users
Long / Short
Margin trading được tích hợp ngay trong platform, tạo trải nghiệm khép kín hơn so với lending app đơn thuần.
Leverage
Meta-Swap
Swap aggregator + RFQ system thông qua Pyth Express Relay, mở thêm một dòng doanh thu và cải thiện UX.
Routing
Dashboard V2
Theo dõi LTV, lịch sử vị thế, và mô phỏng kịch bản rủi ro theo thời gian thực. Sau đó bổ sung thêm Whitelisted Reserves để kiểm soát allocation on-chain.
Risk controls
Bộ sản phẩm này là lý do báo cáo xem Kamino như một platform full-stack thay vì một protocol lending một chức năng.
4. Supply mix: Kamino đang trở nên “ít phụ thuộc crypto” hơn
Một chi tiết rất đáng chú ý trong snapshot ngày 31/3/2026 là cơ cấu supply của Kamino đã dịch chuyển mạnh về phía tài sản USD-denominated. Báo cáo ghi nhận stablecoins chiếm 37.7%, RWA chiếm 22.5%, còn LSTs chiếm 21.5%. Cộng stablecoins và RWA lại, phần tài sản định danh theo USD chiếm 60.2% tổng supply - dấu hiệu cho thấy protocol đang giảm dần sự phụ thuộc vào biến động giá crypto gốc.
Phân bổ supply theo category
Snapshot ngày 31/3/2026 · Tổng supply on-protocol: $2.93B
Stablecoins
37.7% · $1,104M
Ý nghĩa chiến lược: Khi cấu trúc supply nghiêng dần về stablecoins, RWA và LSTs, Kamino trở nên ổn định hơn so với một money market phụ thuộc nặng vào tài sản beta cao. Đây là nền tảng tốt để protocol phục vụ khách hàng tổ chức ở giai đoạn sau.
5. Moat của Kamino đến từ đâu?
Báo cáo liệt kê 5 moat chính: network effect thanh khoản, tiêu chuẩn kToken, track record bảo mật, tích hợp full-stack, và hạ tầng institutional. Trong đó, hai yếu tố khó sao chép nhất là thành tích zero bad debt qua nhiều cú sốc lớn và việc protocol đã ghép lending + vaults + leverage + swap + RWA vào một mặt trận sản phẩm thống nhất.
1. Liquidity network effect
TVL lớn giúp Kamino cùng lúc hấp dẫn cả người gửi vốn lẫn người đi vay. Độ sâu thanh khoản chính là lợi thế tự củng cố.
2. kToken standard
Liquidity positions có thể trở thành collateral composable, tạo lock-in với nhiều chiến lược DeFi trên Solana.
3. Security track record
14 audits, 4 formal verifications, và zero bad debt qua FTX, LUNA và cú giảm SOL -18% trong tháng 2/2026.
4. Full-stack integration
Kamino gom lending, vaults, leverage, swap và RWA vào một platform - điều ít đối thủ Solana làm được ở cùng quy mô.
Security snapshot
14
Audits
V1 + V2 codebase
4
Formal verifications
Osec, gần nhất 10/2025
Stress test thực tế: ngày 5–6/2/2026, khi SOL giảm 18%, Kamino xử lý 55,649 liquidations mà vẫn giữ bad debt ở mức gần như bằng 0. Đây là một trong những bằng chứng mạnh nhất cho chất lượng risk engine của protocol.
6. Các mốc phát triển quan trọng tạo nên Kamino hôm nay
Apr 2025
Chainlink Data Streams + Meta-Swap
Nâng cấp oracle sub-second và thêm swap/RFQ layer - vừa tăng bảo mật, vừa mở rộng chức năng.
May-Jun 2025
Lend V2 launch
Bước ngoặt quan trọng nhất: cấu trúc Market Layer + Vault Layer giúp Kamino đi từ app sang infra platform.
Jul 2025
Kamino chấp nhận xStocks làm collateral
Một mốc lớn về tích hợp DeFi - TradFi và là nền cho trục tăng trưởng RWA về sau.
Dec 2025
“Next Chapter” được công bố
Kamino công khai pivot sang institutional + RWA infrastructure với fixed rates, offchain collateral, private credit và BuildKit.
Feb 2026
Market crash test
SOL giảm 18%, hơn 55 nghìn vụ thanh lý - protocol vượt qua mà không phát sinh bad debt đáng kể.
Mar-Apr 2026
Anchorage bridge + Whitelisted Reserves
Một bên giúp tổ chức vay on-chain mà không cần di chuyển collateral khỏi qualified custodian, bên còn lại siết kiểm soát phân bổ rủi ro ở cấp vault.
Tổng kết bài 1
Kamino đáng chú ý trước hết vì quy mô và chất lượng protocol: thị phần lending dẫn đầu, kiến trúc sản phẩm đa lớp, và track record rủi ro rất sạch. Ba ý chính cần giữ lại là: (1) Kamino không còn chỉ là app lending mà đang là hạ tầng tín dụng trên Solana; (2) moat quan trọng nhất nằm ở network effect thanh khoản + security record; (3) sự dịch chuyển của supply về stablecoins, RWA và LSTs cho thấy protocol đang chuẩn bị cho nhóm người dùng tổ chức nhiều hơn.
Bài tiếp theo trong chuỗi
Lưu ý: Bài viết này chỉ phục vụ mục đích nghiên cứu dự án và giải thích hoạt động của protocol. Nội dung tập trung vào sản phẩm, thị trường và rủi ro vận hành; không bao gồm khuyến nghị mua bán hay mục tiêu giá.
Facebook Comments Plugin
