LayerZero Q4/2025: Volume Tăng Mạnh, ZRO Chưa Bắt Value

Executive Summary

LayerZero ghi nhận quý tăng trưởng mạnh nhất từ trước đến nay về transfer volume, đạt 52,31 tỷ USD, tăng 63,64% QoQ và 774,70% YoY. Đây là mức cao nhất theo quý của dự án tính đến hết Q4/2025.
Phí giảm mạnh về 1,04 triệu USD, thấp hơn 53,16% so với quý trước, nhưng đây không chỉ nên được xem là tín hiệu suy yếu, vì khoản phí này chủ yếu được trả cho DVNs và Executors, không phải doanh thu LayerZero giữ lại. Báo cáo cho rằng Q4 phản ánh sự “bình thường hóa” sau giai đoạn phí tăng bất thường ở cuối Q3.
Người dùng hoạt động hàng tháng (MAU) giảm còn 198,19 nghìn ví, nhưng mức nền so sánh của cuối năm 2024 bị kéo lên cao do đợt phân phối token ZRO. Team dự án cho rằng điều quan trọng hơn là cơ cấu người dùng đang chuyển từ retail sang các tổ chức phát hành tài sản và đối tác quy mô lớn.
FDV trung bình của ZRO còn 1,57 tỷ USD, giảm 21,61% QoQ và 65,81% YoY, tiếp tục đi xuống cùng bối cảnh thị trường. Dù vậy, LayerZero vẫn đang mở rộng dấu chân hệ sinh thái với 160+ blockchain kết nối, 87 tỷ USD tài sản được bảo vệ bởi OFT, và hơn 175 tỷ USD giá trị chuyển lịch sử.
Bức tranh chung của quý IV/2025 cho thấy LayerZero đang mạnh lên ở lớp hạ tầng, nhất là vai trò trong phát hành và luân chuyển tài sản xuyên chuỗi, nhưng giá trị tích lũy vào token ZRO vẫn còn phụ thuộc vào các catalyst phía trước, bao gồm fee switch và cơ chế mua lại token từ Stargate.

LayerZero đang đi từ giao thức bridge sang hạ tầng tài sản xuyên chuỗi

Theo Token Terminal, LayerZero là giao thức nhắn tin xuyên chuỗi cho phép các ứng dụng gửi dữ liệu và chuyển giá trị giữa các blockchain thông qua mô hình bảo mật mô-đun với DVNs và Executors. Tính đến thời điểm báo cáo, hạ tầng này đã được triển khai trên 160+ mạng, hỗ trợ chuẩn OFT, đang bảo vệ khoảng 87 tỷ USD tài sản, và đã xử lý hơn 175 tỷ USD giá trị chuyển lịch sử.

Điểm đáng chú ý là LayerZero không còn chỉ được nhìn như một giao thức bridge theo nghĩa cũ. Trong phần bình luận của nhóm dự án, họ nhấn mạnh rằng OFT đang dần trở thành cơ chế chính để phát hành và di chuyển tài sản gốc giữa các chain, thay vì phụ thuộc vào mô hình wrapped assets truyền thống. Điều này làm thay đổi bản chất tăng trưởng của LayerZero: không chỉ là “cầu nối”, mà là hạ tầng tài sản omnichain.

Transfer volume lập đỉnh quý, xác nhận đà mở rộng của OFT

Chỉ số nổi bật nhất trong Q4/2025 là transfer volume đạt 52,31 tỷ USD, tăng từ 31,97 tỷ USD trong Q3 và cao hơn rất nhiều so với 5,98 tỷ USD cùng kỳ năm trước. Lũy kế cả năm 2025, tổng transfer volume của LayerZero đạt 118,55 tỷ USD. Báo cáo cho biết quý này có nhiều ngày vượt 1 tỷ USD volume/ngày, phản ánh cả tăng trưởng organic lẫn một số giao dịch quy mô lớn.

Báo cáo cũng cho thấy LayerZero v2 gần như chiếm toàn bộ hoạt động, đóng góp 98,99% transfer volume, trong khi Stargate chỉ chiếm 0,80% và v1 còn 0,21%. Điều này cho thấy quá trình dịch chuyển sang kiến trúc mới gần như đã hoàn tất.

Về nguyên nhân tăng trưởng, Token Terminal ghi nhận động lực chủ yếu đến từ OFT value transfer, đặc biệt là từ các dự án như Ethena, USDT0 và PayPal USD. Team LayerZero còn nhấn mạnh rằng tháng 4/2025 là thời điểm OFT volume vượt bridge volume lần đầu tiên, một cột mốc quan trọng cho thấy giao thức đang bước sang giai đoạn tăng trưởng mới.

Phí giảm hơn một nửa, nhưng đây chưa phải tín hiệu xấu theo cách nhìn truyền thống

Trái ngược với volume, fees trong Q4 chỉ đạt 1,04 triệu USD, giảm từ 2,21 triệu USD ở Q3 và thấp hơn 2,18 triệu USD của Q4/2024. Tính cả năm 2025, tổng fees đạt 6,96 triệu USD.

Tuy nhiên, báo cáo nhấn mạnh rằng fees này không phải doanh thu LayerZero giữ lại. Đây là khoản người dùng trả cho DVNs và Executors để xác minh và thực thi thông điệp xuyên chuỗi. Vì vậy, việc phí giảm không đồng nghĩa trực tiếp với việc mô hình kinh doanh của LayerZero suy yếu. Theo nhận định trong báo cáo, mức giảm chủ yếu phản ánh sự bình thường hóa sau giai đoạn phí tăng bất thường vào cuối tháng 9, khi có nhiều ngày phí vượt 50.000 USD/ngày.

Một chi tiết đáng chú ý khác là Stargate tạo ra 44,40% tổng fees của quý, dù chỉ đóng góp 0,80% transfer volume. Trong khi đó, LayerZero v2 tạo ra 55,13% fees. Điều này cho thấy Stargate có mức phí trên mỗi USD luân chuyển cao hơn đáng kể so với phần messaging cốt lõi của LayerZero.

MAU giảm, nhưng cấu trúc người dùng đang thay đổi

Trong Q4/2025, monthly active users trung bình của LayerZero đạt 198,19 nghìn ví, giảm 4,14% QoQ và 38,90% YoY. Nếu chỉ nhìn con số tuyệt đối, đây là một quý tiếp tục suy giảm về hoạt động người dùng.

Nhưng phần bình luận của dự án đưa ra một diễn giải khác: đỉnh 324,39 nghìn ví vào cuối năm 2024 gắn trực tiếp với sự kiện phân phối token ZRO, tức là một mốc có tính bất thường. Sau giai đoạn đó, lượng ví hoạt động đi xuống là điều được dự báo trước. Quan trọng hơn, team cho rằng thành phần người dùng đang thay đổi rõ rệt: thay vì chủ yếu là retail DeFi, volume ngày càng đến từ các tổ chức phát hành tài sản và đối tác quy mô lớn như PayPal, Ethena, Ondo, Fireblocks hay thậm chí bang Wyoming.

Nói cách khác, MAU có thể không còn là thước đo duy nhất phản ánh đúng chất lượng tăng trưởng của LayerZero. Báo cáo gợi ý rằng ở giai đoạn hiện tại, những chỉ số đáng theo dõi hơn là số lượng OFT issuer đang hoạt động, giá trị tài sản được bảo vệ, và số endpoint đang live trên các chain.

ZRO vẫn chịu áp lực định giá, dù nền tảng hạ tầng tiếp tục mở rộng

Về thị trường token, FDV trung bình của ZRO trong Q4/2025 đạt 1,57 tỷ USD, giảm từ 2,00 tỷ USD trong Q3 và thấp hơn nhiều so với 4,59 tỷ USD của Q4/2024. Theo báo cáo, đây là quý thứ năm liên tiếp FDV suy giảm kể từ đỉnh cuối năm 2024, phù hợp với nhịp điều chỉnh rộng của thị trường.

Dù vậy, LayerZero cho rằng thị trường có thể đang nhìn chưa đầy đủ vào cấu trúc tích lũy giá trị của ZRO. Báo cáo nêu ba điểm đáng chú ý. Thứ nhất, Stargate revenue hiện đã được dùng để mua lại ZRO, với 50% doanh thu được phân bổ cho buyback trong giai đoạn chia sẻ doanh thu ban đầu với nhóm veSTG cũ, sau đó sẽ tăng lên 100%. Thứ hai, public buyback tracker cho thấy khoảng 1,30 triệu USD ZRO đã được mua lại trong riêng Q4/2025. Thứ ba, fee switch cho LayerZero messaging vẫn là một catalyst lớn trong tương lai, dù cuộc bỏ phiếu tháng 12/2025 đã không đạt quorum, và lần bỏ phiếu tiếp theo được kỳ vọng vào giữa năm 2026.

Điều thị trường đang thấy và điều báo cáo đang chỉ ra

Nếu nhìn vào fees, MAU hay FDV, Q4/2025 của LayerZero không phải một quý “đẹp” theo kiểu truyền thống. Nhưng nếu nhìn vào chỉ số quan trọng nhất với một giao thức hạ tầng xuyên chuỗi là dòng giá trị thực sự đi qua hệ thống, thì đây lại là một quý rất mạnh. Volume lập đỉnh mới, LayerZero v2 gần như thay thế hoàn toàn v1, OFT tiếp tục mở rộng, còn Stargate bắt đầu đóng vai trò rõ hơn trong cấu trúc giá trị của ZRO.

Điều báo cáo Q4/2025 gợi ra khá rõ: LayerZero đang mạnh lên ở lớp hạ tầng trước khi giá trị đó phản ánh đầy đủ vào token. Với nhà đầu tư, đây là điểm đáng theo dõi sát trong các quý tới. Khi volume đã vượt 50 tỷ USD/quý, câu hỏi lớn không còn là LayerZero có đang được dùng hay không, mà là bao nhiêu phần của tăng trưởng đó cuối cùng sẽ chảy về ZRO.

Đọc báo cáo chi tiết tại: đây