Điểm nhấn chính

1 Cổ phiếu ưu đãi mở thêm một kênh tích lũy Bitcoin

Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn là công cụ vốn không có ngày đáo hạn xác định, với cơ chế cổ tức được quy định trong điều khoản của từng đợt phát hành. Trong mô hình gắn với Bitcoin, doanh nghiệp huy động tiền từ nhà đầu tư rồi sử dụng nguồn vốn đó để mua và nắm giữ tài sản số.

Cấu trúc này kết nối hai nhu cầu khác nhau: nhà đầu tư tìm kiếm dòng thu nhập định kỳ, còn tổ chức phát hành muốn mở rộng lượng Bitcoin trên bảng cân đối kế toán. Người mua cổ phiếu ưu đãi không trực tiếp sở hữu số Bitcoin được tích lũy và cũng không mặc nhiên nhận toàn bộ mức tăng giá của tài sản cơ sở.

Theo Fidelity Digital Assets, mô hình được đề cập trong nghiên cứu bắt đầu với sản phẩm của Strategy vào tháng 07/2025 và sau đó mở rộng sang các tổ chức phát hành khác. Các doanh nghiệp hướng tới việc duy trì giá giao dịch cổ phiếu ưu đãi gần mệnh giá; khi điều kiện thị trường thuận lợi, họ có thể phát hành thêm để tiếp tục mua Bitcoin.

Sức mua tăng rõ rệt trong năm 2026. Các đợt phát hành đã tài trợ cho việc mua hơn 22.000 BTC trong tháng 3, hơn 48.000 BTC trong tháng 4 và gần 25.000 BTC trong tháng 5. Tổng cộng, hơn 7 tỷ USD được huy động để mua trên 95.000 BTC trong ba tháng này.

Đến ngày 05/10/2026, lượng Bitcoin tích lũy thông qua cơ chế trên đạt 135.979 BTC, tương đương hơn 0,5% giới hạn tổng cung của Bitcoin. Đây là mức tích lũy đáng chú ý đối với một kênh vốn mới, dù nhu cầu mua không diễn ra đều đặn mà phụ thuộc vào thời điểm và quy mô phát hành.

Nguồn: Fidelity Digital Assets, “Bitcoin Accumulated via Perpetual Preferred Stock”.

2 ETP và cổ phiếu ưu đãi phục vụ hai nhóm nhu cầu khác nhau

Các ETP Bitcoin giao ngay đã tích lũy 888.185 BTC trong năm đầu sau khi ra mắt vào tháng 01/2024, theo số liệu được Fidelity Digital Assets dẫn lại. Kết quả năm đầu của cổ phiếu ưu đãi chưa đạt quy mô tương đương, nhưng đã cho thấy khả năng hình thành một kênh cầu bổ sung bên cạnh sản phẩm tiếp cận trực tiếp biến động giá Bitcoin.

Khác biệt cốt lõi nằm ở tài sản mà nhà đầu tư thực sự nắm giữ. Với ETP giao ngay, mục tiêu chủ yếu là tiếp cận diễn biến giá Bitcoin thông qua chứng khoán niêm yết. Với cổ phiếu ưu đãi, nhà đầu tư nắm giữ công cụ vốn của doanh nghiệp, có quyền lợi về cổ tức và thứ tự ưu tiên theo điều khoản phát hành.

Vì vậy, cổ phiếu ưu đãi không phải phiên bản ETP có thêm cổ tức. Việc đánh giá công cụ này cần dựa trên cả chất lượng tổ chức phát hành lẫn điều khoản chứng khoán, thay vì chỉ dựa vào triển vọng tăng giá của Bitcoin.

Nguồn: Fidelity Digital Assets, “Bitcoin Accumulated in First Year”. So sánh năm đầu theo từng nhóm sản phẩm; không đồng nhất với số liệu lũy kế đến 05/10/2026.

3 Tính khan hiếm hỗ trợ luận điểm dài hạn, không thay thế dòng tiền

Luận điểm của mô hình dựa trên sự khác biệt giữa nguồn cung Bitcoin có giới hạn và khả năng mở rộng của tiền pháp định. Theo nghiên cứu, gần 96% tổng lượng Bitcoin đã được phát hành tại thời điểm bài viết, trong khi đợt halving tiếp theo còn chưa đầy hai năm.

Đối với doanh nghiệp tích lũy Bitcoin, huy động vốn bằng tiền pháp định để sở hữu một tài sản có lịch phát hành xác định là lựa chọn phân bổ vốn mang tính dài hạn. Tuy nhiên, tính khan hiếm không bảo đảm giá tăng trong mọi giai đoạn, cũng không loại bỏ rủi ro giảm giá sâu hoặc thanh khoản thị trường suy yếu.

Đồ thị về M2, nợ công Mỹ và Bitcoin cung cấp bối cảnh cho luận điểm tiền tệ của nghiên cứu. Những chuỗi dữ liệu này phản ánh các đại lượng khác nhau; việc đặt chúng cạnh nhau không chứng minh quan hệ nhân quả và không đủ để xác định giá trị hợp lý của Bitcoin.

Nguồn: Fidelity Digital Assets, “Growth of M2, U.S. Debt, and Bitcoin”. Đơn vị, thang đo và kỳ dữ liệu theo biểu đồ gốc.

Đối với cổ phiếu ưu đãi, yếu tố quyết định không chỉ là giá trị Bitcoin trên bảng cân đối mà còn là khả năng duy trì các khoản chi trả. Phần tăng giá chưa thực hiện của Bitcoin không phải dòng tiền sẵn có. Tổ chức phát hành vẫn cần nguồn tiền phù hợp từ hoạt động kinh doanh, dự trữ thanh khoản hoặc các giao dịch huy động và quản lý vốn.

4 Thị trường thu nhập cố định là quy mô tham chiếu, không phải dòng vốn cam kết

Fidelity Digital Assets đặt nhóm cổ phiếu ưu đãi gắn với Bitcoin, có quy mô khoảng 12 tỷ USD theo nghiên cứu, trong tương quan với thị trường thu nhập cố định toàn cầu khoảng 150 nghìn tỷ USD. Khoảng cách này cho thấy quy mô hiện tại còn nhỏ, nhưng không đồng nghĩa toàn bộ thị trường thu nhập cố định là tập khách hàng có thể tiếp cận.

Phần lớn dòng vốn trái phiếu và quản lý tiền mặt vận hành theo các giới hạn cụ thể về chất lượng tín dụng, kỳ hạn, thanh khoản và mức độ tập trung. Một công cụ vốn vĩnh viễn có liên hệ chặt chẽ với Bitcoin không mặc nhiên đáp ứng các tiêu chí đó, ngay cả khi mức cổ tức hấp dẫn hơn nhiều sản phẩm truyền thống.

Dư địa tăng trưởng thực tế vì vậy phụ thuộc vào khả năng mở rộng cơ sở nhà đầu tư phù hợp, minh bạch hóa cấu trúc sản phẩm và duy trì mức chi phí vốn hợp lý. Quy mô phát hành cần đi cùng chất lượng bảng cân đối, thay vì chỉ dựa trên kỳ vọng Bitcoin tiếp tục tăng giá.

Nguồn: Fidelity Digital Assets. Hình kim tự tháp chỉ minh họa tương quan quy mô, không phải dự báo dòng vốn hay định giá.

5 Chi phí vốn quyết định độ bền của nguồn cầu

Trong điều kiện thuận lợi, giá trị tài sản tăng và nhu cầu đối với cổ phiếu ưu đãi có thể hỗ trợ các đợt phát hành tiếp theo, qua đó bổ sung sức mua Bitcoin. Chiều ngược lại cũng cần được tính đến: Bitcoin giảm giá hoặc lợi suất yêu cầu tăng có thể khiến việc huy động mới trở nên đắt đỏ hơn.

Cấu trúc vĩnh viễn giúp tránh một ngày đáo hạn bắt buộc như khoản vay thông thường, nhưng không xóa bỏ chi phí vốn định kỳ hay rủi ro thanh khoản. Giá thị trường của cổ phiếu ưu đãi vẫn có thể giao dịch dưới mệnh giá; khả năng thu hồi vốn không được bảo đảm chỉ vì công cụ được thiết kế hướng tới mức giá ổn định.

Mức độ bảo vệ nhà đầu tư phụ thuộc vào từng điều khoản. Cần phân biệt cổ tức tích lũy và không tích lũy, quyền hoãn chi trả, quyền mua lại của tổ chức phát hành, khả năng chuyển đổi và thứ tự ưu tiên trong cấu trúc vốn. Cổ phiếu ưu đãi nhìn chung đứng trước cổ phiếu phổ thông nhưng sau các chủ nợ; quyền lợi cụ thể phải được xác định từ hồ sơ phát hành.