MORPHO — Báo cáo cập nhật tháng 07/2026
Usage và gross fees cùng tăng mạnh, nhưng phần giá trị được giao thức giữ lại vẫn bằng 0 trong phạm vi đo. Điểm sáng nằm ở Robinhood Earn và Morpho Midnight; điểm yếu nằm ở value accrual cùng mức tham gia governance rất thấp.
Cửa sổ dữ liệu: 01/07/2026 00:00 UTC → 01/08/2026 00:00 UTC
Snapshot trạng thái hiện tại: 03/08/2026
VERIFIED Đã đối chiếu on-chain hoặc nguồn chính chủ và có thể tái lập.
INFERRED Suy ra từ aggregator hoặc issuer disclosure, chưa tái lập độc lập 100%.
UNRESOLVED Chưa đủ đường đo để kết luận.
Kết luận ngắn
Usage tăng mạnh, nhưng token holder vẫn chưa có dòng tiền. TVL theo Morpho Network Data tăng 10,06% trong tháng; gross economic fees tăng 22,84%. Tuy nhiên, feeRecipient của Morpho Blue trên Ethereum và Base vẫn là địa chỉ zero tại block cuối trước tháng 8.
1. TVL tăng ở đâu?
Theo Morpho Network Data, TVL được tính bằng deposits trừ active loans tại mốc 09:00 UTC. Robinhood Chain, Base và Ethereum là ba nguồn tăng trưởng lớn nhất trong tháng.
| Chain | Đầu → cuối kỳ | Thay đổi · tỷ trọng |
|---|---|---|
| Ethereum | $3,351B → $3,452B | +$101,2M 46,66% |
| Base | $2,849B → $3,121B | +$272,1M 42,18% |
| Robinhood | $0,5M → $321,4M | +$320,9M 4,34% |
| HyperEVM | $234,1M → $225,3M | −$8,8M 3,05% |
| Monad | $78,4M → $89,6M | +$11,2M 1,21% |
| Katana | $74,8M → $58,8M | −$16,0M 0,79% |
| Khác | $134,5M → $129,6M | −$4,9M 1,75% |
| Tổng | $6,722B → $7,398B | +$676,2M (+10,06%) |
Các sự kiện chính
USDG được gửi qua ví self-custody vào Morpho vault do Steakhouse curate. TVL Robinhood Chain tăng $320,9M, tạo một tín hiệu kinh tế độc lập cho integration.
Giao thức fixed-rate, fixed-term được public launch với cbBTC/USDC trên Base và nhiều kỳ đáo hạn. Midnight bổ sung cho Blue, không phải “Blue V2”.
Hai sự cố liên quan AWS CloudFront và CDN configuration propagation đã được xử lý; chưa có bằng chứng cho thấy quỹ giao thức bị ảnh hưởng.
Bridge được bật lại theo cập nhật trên governance forum.
2. Revenue waterfall: tăng trưởng chưa chảy về token
| Dòng tiền | Tháng 6 | Tháng 7 |
|---|---|---|
| Gross economic fees | $21,197M | $26,039M +22,84% |
| Supply-side revenue | $21,197M | $26,039M |
| Protocol retained revenue | $0 | $0 |
| Token-holder revenue | Không có cơ chế | Không có cơ chế |
Ethereum block 25.656.292 và Base block 49.376.526: owner() đã được cấu hình, nhưng feeRecipient() vẫn là địa chỉ zero.
Kết luận chỉ áp dụng cho Morpho Blue trên Ethereum và Base. Fee state của chain khác cùng Morpho Midnight nằm ngoài phép đo này.
Endpoint daily user fees bị chặn nên $26,039M chưa được tách độc lập thành borrower interest và liquidation bonus. Vì vậy, con số này là gross economic flow, không phải doanh thu kế toán của Morpho.
“Apollo buyback”
Thỏa thuận cho phép Apollo hoặc affiliate có thể mua tối đa 90M MORPHO trong 48 tháng qua thị trường mở, OTC hoặc thỏa thuận khác. Đây không phải buyback bằng protocol revenue, không phải cam kết mua đều và không tự động tạo value accrual cho token holder.
3. Take rate: Morpho đứng cuối nhóm so sánh
| Protocol | Fees / revenue | Take rate |
|---|---|---|
| Morpho Blue | $26,039M $0 |
0,00% |
| Aave V3 | $29,051M $3,778M |
13,00% |
| Fluid Lending | $3,268M $0,360M |
11,03% |
| Euler V2 | $2,195M $0,068M |
3,10% |
Take rate bằng 0 phản ánh fee switch chưa bật, không phải chi phí vận hành thấp hơn peer. Q1 gross fees đạt $44,724M; Q2 đạt $51,032M. Tháng 7 tiếp tục tăng lên khoảng $840k/ngày, nhưng retained margin vẫn bằng 0 trong phạm vi được đo.
4. Tokenomics và governance
FDV point-in-time ≈ $1,912B.
Stake Capital gần như đứng yên
Voting power giảm nhẹ từ 1.001.411,523 xuống 1.001.307,717 MORPHO, tương đương −0,0104% trong tháng. Cuối kỳ, con số này bằng khoảng 0,153% circulating supply point-in-time. Baseline cũ 8,8M không tái tạo được bằng strategy hiện hành nên không được dùng để so sánh.
Turnout thấp mới là rủi ro đáng chú ý
For 40.928,108 · Against 213.011,271 · Abstain 99,901 · Tổng 254.039,280 — thấp hơn quorum 500k.
Một địa chỉ ẩn danh chiếm 83,85% tổng phiếu thực bỏ theo dataset; danh tính beneficial vẫn UNRESOLVED. Stake Capital có khoảng 1,001M voting power tại snapshot nhưng không tham gia.
Diễn giải: rủi ro tháng này không phải một delegate gia tăng quyền lực, mà là tỷ lệ tham gia thấp khiến một voter nhỏ so với supply có thể chi phối kết quả thực tế.
5. Market data và tín hiệu sử dụng
6. Sản phẩm và ecosystem
Integration lớn nhất tháng. Người dùng cho vay USDG thông qua ví self-custody vào Morpho vault do Steakhouse curate. Robinhood nêu mức APY ước tính khoảng 7% và bảo hiểm cho một số tổn thất đủ điều kiện; sản phẩm không phải tài khoản tiết kiệm được chính phủ bảo hiểm.
Giao thức noncustodial cho vay và đi vay với lãi suất cố định, kỳ hạn cố định. Mỗi market có loan token, maturity và tập collateral riêng. Midnight chạy song song với Blue, mở rộng bề mặt sản phẩm thay vì thay thế kiến trúc variable-rate hiện tại.
Birch Hill triển khai RWA USDC Vault trên Base; Sky cập nhật market sUSDS/USDT và thêm PT-sUSDS; Armitage/Wintermute thêm PT-reUSD/USDC với cap $5M. Chín V2 vault được deploy trong tháng 7 còn listed, tổng assets khoảng $14,26M.
Thiết kế dùng primary feed cùng validation feed và tương thích với Blue lẫn Midnight. Trade-off: khi hai oracle bất đồng, cơ chế bảo vệ có thể chặn cả liquidation — giảm một loại rủi ro nhưng tạo rủi ro liveness mới.
7. Risk assessment
Participation thấp, Snapshot không tự ràng buộc execution on-chain và Safe governance 5/9 không có timelock/guard bắt buộc thi hành vote. “Low participation + discretionary execution” vẫn là rủi ro cấu trúc.
Scale đang tăng lợi ích cho lender và liquidator, nhưng fee switch vẫn chưa tạo retained revenue trong phạm vi Ethereum + Base được đo.
Snapshot ghi nhận realized bad debt $15.455,51 tại market hgETH/WETH và $0,17 tại PT-USDG/AUSD. Đây là trạng thái tại 03/08, không phải loss riêng của tháng 7.
15 V1 vault active có warning deposit_disabled. Trạng thái này không đồng nghĩa insolvency hoặc thiếu thanh khoản rút; cần kiểm tra queue, cap và withdraw simulation riêng.
Midnight đã qua bốn external audit từ Spearbit, Stermi, Trust Security và Blackthorn, cùng public Cantina competition tối đa $400k. Morpho có bug bounty đang hoạt động với phần thưởng tối đa $2,5M.
8. Watchlist tháng 08/2026
Kết luận
Tháng 7 củng cố luận điểm Morpho đang trở thành backend lending cho các kênh phân phối lớn: TVL, fees, Robinhood Earn và Midnight đều đi đúng hướng. Nhưng thesis đầu tư vào MORPHO vẫn có một khoảng trống rõ ràng: tăng trưởng sử dụng chưa chuyển thành retained protocol revenue hay dòng tiền cho token holder. Trong ngắn hạn, adoption là bằng chứng sản phẩm; fee switch mới là bằng chứng kinh tế.
Nguồn và phạm vi: Finventure Research dataset, Morpho Network Data, on-chain reads, CoinGecko, DefiLlama, Morpho Governance Forum và nguồn công bố chính chủ. Các snapshot không mặc nhiên đại diện cho toàn bộ lịch sử trong tháng.
Robinhood công bố Robinhood Earn · Robinhood Earn disclosure
Morpho Midnight docs · Bảo mật Morpho Midnight
Thỏa thuận Morpho–Apollo · MIP 132
Morpho bug bounty trên Cantina
Tuyên bố miễn trừ: Báo cáo nhằm mục đích nghiên cứu và theo dõi dữ liệu, không phải lời khuyên đầu tư. Một số số liệu là snapshot hoặc phép suy luận và có thể thay đổi khi xuất hiện dữ liệu tái lập tốt hơn.
Facebook Comments Plugin
