FinVenture Research · Perp DEX · 16/09/2026
Mùa đông Perp DEX · Hyperliquid vs Lighter
Mùa đông của sàn perp on-chain: Hyperliquid và Lighter co lại theo hai cách rất khác nhau
Tháng 10/2025, khối lượng perp DEX lập kỷ lục khoảng 1.200 tỷ USD trong một tháng. Chưa đầy một năm sau, tổng phí mà cả ngành thu được mỗi tháng đã giảm gần hai phần ba.
Loại nội dung
Nghiên cứu · phân tích dữ liệu
Nguồn số liệu
Info API Hyperliquid · API Lighter · DefiLlama
Cửa sổ đo
11/08/2026 → 14/09/2026
Tóm tắt nhanh
Trong mùa co lại của perp DEX, hai cái tên từng dẫn đầu đi theo hai quỹ đạo khác nhau. Hyperliquid mất phần lớn thị phần khối lượng ở mảng cốt lõi, nhưng lại nắm phần lớn hơn trong tổng phí của ngành so với một năm trước. Lighter vẫn giữ được khối lượng thực và vốn trên sàn, nhưng thị phần giảm nhanh hơn hẳn mức co chung của thị trường. Bài viết tách mùa đông thành ba câu hỏi: cả ngành co đến đâu, mỗi sàn co vì lý do gì, và những con số tăng trưởng nào thực sự chuyển thành doanh thu.
−63,3%
tổng phí perp DEX mỗi tháng, 08/2025 → 07/2026
−47,5%
take rate toàn ngành cùng kỳ
61,87%
thị phần phí của Hyperliquid tháng 07/2026
Về dữ liệu
Số liệu về Hyperliquid và Lighter được đối chiếu với hồ sơ nghiên cứu của FinVenture, gồm các phép đo thực hiện từ 11/08/2026 đến 14/09/2026. Mốc cụ thể ghi kèm từng con số. Khối lượng Hyperliquid đọc từ Info API của chính sàn; khối lượng và phí của Lighter đọc từ API công khai của Lighter; chuỗi phí và khối lượng toàn ngành lấy từ DefiLlama. Dữ liệu DefiLlama có thể được cập nhật lùi, nên cùng một tháng có thể lệch vài phần trăm giữa hai lần tải. Bối cảnh thị trường tháng 10/2025 và thông tin về mô hình phí của Lighter lấy từ các nguồn bên ngoài, liệt kê ở cuối bài.
Quy ước
Số liệu không kèm ghi chú là số đã được kiểm chứng lại. INFERRED dữ kiện suy luận, hoặc dữ liệu do bên thứ ba cung cấp mà chưa dựng lại độc lập. UNRESOLVED vấn đề chưa đủ bằng chứng để kết luận. phép tính con số do bài viết tự tính từ dữ liệu gốc.
01 · Bối cảnh
Đỉnh tháng 10/2025 được xây bằng gì
Theo The Block, khối lượng perp DEX tháng 10/2025 đạt khoảng 1.200 tỷ USD, gần gấp đôi tháng trước đó. Hai động lực chính được nhắc đến là các chương trình tích điểm (points) mà hầu hết sàn lớn đều chạy với kỳ vọng quy đổi thành airdrop, và sự kiện thanh lý hàng loạt ngày 10/10/2025 kéo theo làn sóng giao dịch gỡ lỗ với tần suất cao.
Động lực 1 · Chương trình tích điểm
Hầu hết sàn lớn đều chạy points với kỳ vọng quy đổi thành airdrop. Khối lượng sinh ra để tích điểm thường đi kèm phí rất thấp hoặc bằng 0.
Động lực 2 · Thanh lý 10/10/2025
Sự kiện thanh lý hàng loạt kéo theo làn sóng giao dịch gỡ lỗ với tần suất cao.
Hai động lực này tạo ra khối lượng, nhưng không nhất thiết tạo ra phí.
FinVenture ghi nhận một dấu hiệu cùng hướng ở phía mẫu số toàn ngành:
Tổng khối lượng perp DEX theo DefiLlama
Gấp 1,86 lần chỉ trong một tháng
09/2025
 
732,2 tỷ USD
10/2025
 
1.359,6 tỷ USD
Tại thời điểm đo tháng 8/2026, bốn sàn trong danh sách của DefiLlama có mức tăng khối lượng trong một tháng từ 290% đến 1.046%, là kiểu tăng thường gắn với chương trình khuyến khích hoặc giao dịch tự khớp (wash trading) INFERRED.
02 · Toàn ngành
Cả ngành co: phí giảm nhanh hơn khối lượng
Nếu chỉ nhìn khối lượng, mùa đông của perp DEX trông nhẹ hơn thực tế. Nhìn vào phí, bức tranh rõ hơn nhiều.
Chỉ số toàn ngành perp DEX
Chỉ số 08/2025 07/2026 Thay đổi
Tổng phí mỗi tháng 233,47 triệu USD 85,69 triệu USD −63,3%
Phí trên mỗi đô-la khối lượng (take rate) 3,072 bps 1,612 bps −47,5%
Chuỗi DefiLlama, tải ngày 12/08/2026. Các tỷ lệ là phép tính của FinVenture trên chuỗi này.
Tổng phí mỗi tháng
 
08/2025
 
233,47 tr USD
07/2026
 
85,69 tr USD
Take rate toàn ngành
 
08/2025
 
3,072 bps
07/2026
 
1,612 bps
Take rate là gì
Take rate là số phí thu được trên mỗi đô-la khối lượng, tính bằng điểm cơ bản (bps; 1 bps = 0,01%). Take rate toàn ngành giảm gần một nửa cho thấy phần khối lượng còn lại, hoặc phần mới phát sinh, ngày càng ít sinh phí. Nói cách khác, ngành không chỉ co về quy mô mà còn co về chất lượng dòng tiền.
Doanh thu của một sàn = khối lượng × take rate
Một sàn có thể giữ khối lượng nhưng mất doanh thu, hoặc mất khối lượng nhưng vẫn giữ được phần lớn doanh thu. Hyperliquid và Lighter là hai ví dụ cho hai trường hợp đó.
03 · Hyperliquid
Mất khối lượng, nhưng giữ được phần phí
Doanh thu giảm hoàn toàn do khối lượng
So sánh tháng đỉnh 08/2025 với 07/2026, doanh thu chuyển về holder HYPE của Hyperliquid giảm 66,3%. Phân tích cho thấy toàn bộ mức giảm đến từ khối lượng:
−66,3%
doanh thu chuyển về holder
113,9 → 38,4 triệu USD
−73,4%
khối lượng perp và spot sàn chính
422,48 → 112,55 tỷ USD
+26,7%
take rate
2,695 → 3,414 bps
Chỉ số 08/2025 07/2026 Thay đổi
Doanh thu chuyển về holder 113,9 triệu USD 38,4 triệu USD −66,3%
Khối lượng perp và spot của sàn chính 422,48 tỷ USD 112,55 tỷ USD −73,4%
Take rate 2,695 bps 3,414 bps +26,7%
Doanh thu lấy từ DefiLlama; khối lượng đọc từ Info API của Hyperliquid, đo ngày 11/08/2026. Chuỗi take rate theo tháng là INFERRED vì đầu vào doanh thu do bên thứ ba cung cấp.
Take rate không giảm mà còn tăng. Như vậy, doanh thu Hyperliquid không suy yếu vì sàn phải giảm phí để giữ khách. Nó suy yếu vì người dùng giao dịch ít hơn.
Doanh thu chuyển về holder bình quân mỗi ngày
Số 08/2025 là INFERRED
08/2025
 
~3,67 tr USD
07/2026
 
~1,24 tr USD
08/2026
 
~1,66 tr USD
Trung vị 14 tháng
 
~1,93 tr USD
Ngưỡng tham chiếu: chưa có hai tháng liên tiếp nào nằm dưới 1,262 triệu USD/ngày trong 14 tháng tính đến 08/2026.
Tháng 07/2026 vì vậy là một tháng thấp đơn lẻ, chưa đủ để kết luận doanh thu đã bước sang một mặt bằng mới.
Ba thước đo thị phần, ba câu chuyện
Thị phần của Hyperliquid có thể đo theo ba cách, và mỗi cách kể một câu chuyện khác nhau.
Thước đo 08/2025 Đáy 07/2026 08/2026
Thị phần khối lượng, gồm cả sàn do builder dựng 52,11% 17,22% (12/2025) 39,18% 38,43%
Thị phần khối lượng, chỉ sàn chính 52,70% 16,74% (12/2025) 20,59% chưa đo
Thị phần phí 56,21% 29,40% (10/2025) 61,87% 60,44%
Nguồn DefiLlama. Số tháng 07 và 08/2026 lấy từ lượt tải ngày 03/09/2026; thị phần khối lượng chỉ tính sàn chính lấy từ lượt đo ngày 11/08/2026.
Thước đo 1 · Hồi hình chữ V
Tính cả sàn builder, thị phần khối lượng hồi từ 17,22% lên gần 40%.
Thước đo 2 · Chưa lấy lại
Phần sinh doanh thu chính đã mất khoảng hai phần ba thị phần trong giai đoạn 09 đến 12/2025, và chưa lấy lại được đáng kể.
Thước đo 3 · Trên mốc cũ
Hyperliquid chiếm phần lớn hơn trong tổng phí của ngành so với 08/2025, và đã đứng trên mốc đó ba tháng liên tiếp (06, 07 và 08/2026).
Cần đọc con số thị phần phí với một lưu ý. Hyperliquid không kiếm nhiều hơn trên mỗi đô-la khối lượng. Take rate của chính Hyperliquid giảm 22,9% trong giai đoạn 08/2025 đến 07/2026, từ 3,313 xuống 2,554 bps. Thị phần phí tăng vì take rate của phần còn lại của thị trường giảm mạnh hơn, khoảng 47,5%.
Mức giảm take rate, 08/2025 → 07/2026
Hyperliquid: 3,313 → 2,554 bps
Hyperliquid
 
−22,9%
Toàn thị trường
 
−47,5%
Hyperliquid thắng bằng cách giảm chậm hơn đối thủ.
Hai lưu ý khi đọc thị phần phí
Thị phần phí hiện tại phụ thuộc vào việc các đối thủ tiếp tục thu phí thấp. Nếu ngành quay lại thu phí ở mức cao hơn, lợi thế tương đối này có thể thu hẹp INFERRED.

Danh sách sàn trong dữ liệu DefiLlama chỉ gồm các sàn còn hoạt động hôm nay, nên thị phần quá khứ của Hyperliquid có thể đang bị thổi cao hơn thực tế INFERRED.
04 · HIP-3
Nghịch lý HIP-3: khối lượng tăng ở nơi không trả nhiều tiền cho holder
Sàn do builder dựng chiếm gần nửa khối lượng
Tháng 10/2025, Hyperliquid kích hoạt HIP-3, cho phép bên thứ ba (builder) tự triển khai sàn perp riêng trên hạ tầng của Hyperliquid. Tỷ trọng khối lượng của các sàn này trong tổng khối lượng perp Hyperliquid tăng rất nhanh:
Tỷ trọng khối lượng sàn builder trong tổng khối lượng perp Hyperliquid
 
0,0%
 
11,7%
 
31,9%
 
51,2%
 
34,75%
 
08/2025
01/2026
03/2026
07/2026
08/2026
Đọc từ Info API của Hyperliquid; số 01/2026 và 03/2026 đo ngày 11/08/2026, số 07 và 08/2026 đo ngày 03/09/2026.
Phần lớn khối lượng này không phải crypto. Tháng 07/2026, tổng khối lượng perp Hyperliquid đạt 224,23 tỷ USD, trong đó 51,17% đến từ tài sản không phải crypto.
Cơ cấu khối lượng perp Hyperliquid, tháng 07/2026
Tổng khối lượng: 224,23 tỷ USD. Nhóm tài sản không phải crypto chiếm 51,17%.
 
 
 
 
 
Cổ phiếu 29,29%
Hàng hóa 9,96%
Chỉ số 9,37%
Pre-IPO 2,22%
Crypto và phần còn lại
Cách kiểm 1 · Phân loại theo mã
Phân loại từng mã giao dịch vào nhóm cổ phiếu, hàng hóa, chỉ số, pre-IPO.
Kết quả: 51,17%
Cách kiểm 2 · Nhịp cuối tuần
Không cần biết mã là gì, chỉ so khối lượng cuối tuần với ngày thường, vì tài sản bám thị trường truyền thống thường giao dịch thưa vào cuối tuần.
Kết quả: 53,70%
Tỷ trọng khối lượng không phải crypto đi từ 0,1% (08/2025) lên 50,9% (07/2026), tương đương khối lượng tuyệt đối tăng khoảng 215 lần. Mức tăng này đến chủ yếu từ việc niêm yết thêm sản phẩm mới đều đặn từ 10/2025 đến 07/2026, như vàng, bạc, dầu thô, chỉ số S&P 500, SK hynix hay SpaceX, chứ không phải từ một sự kiện đơn lẻ.
Vì sao khối lượng lớn nhưng doanh thu nhỏ
Theo công thức phí mà Hyperliquid công bố, phần phí của builder được cộng thêm vào phí người giao dịch trả, không cắt ra từ phần của giao thức. Chênh lệch nằm ở chế độ Growth Mode: khi bật, phần phí về giao thức chỉ còn khoảng 10% mức thông thường.
Phí về giao thức: bình thường và khi bật Growth Mode
 
Bình thường
 
100%
Growth Mode
 
~10%
Tại lượt đo ngày 03/09/2026, 200 trên 278 tài sản của các sàn builder đang bật Growth Mode.
Theo ước tính của FinVenture, tháng 07/2026 mảng không phải crypto chiếm 50,93% khối lượng nhưng chỉ đóng góp khoảng 11,6% doanh thu chuyển về holder INFERRED.
Mảng không phải crypto, tháng 07/2026
Thang đo 0–100%
Tỷ trọng khối lượng
 
50,93%
Đóng góp doanh thu holder
 
~11,6%
Ước tính dựa trên cơ chế phí công bố và giả định người giao dịch trên sàn builder có cơ cấu bậc phí giống sàn chính. Hai cách ước tính khác cho mức đóng góp cao hơn, nhưng khoảng cách giữa khối lượng và doanh thu vẫn rất lớn ở mọi cách tính.
Mảng tài sản truyền thống đang được vận hành như một khoản trợ giá để giành người dùng, chưa phải một nguồn doanh thu lớn cho token.
Có hai điểm cần nói thêm để cân bằng bức tranh.
Thứ nhất · Growth Mode là một công tắc có thể tắt
Đã có hai tài sản trên sàn xyz tắt chế độ này, vào 14/01/2026 và 09/05/2026. Khi tắt, phần phí về giao thức của tài sản đó trở lại mức đầy đủ. Mảng tài sản truyền thống vì vậy giống một quyền chọn trên doanh thu tương lai. Tuy nhiên, quyền bật tắt thuộc về bên triển khai sàn, không thuộc về người nắm HYPE, và chưa có dữ liệu nào cho biết khi nào công tắc sẽ được tắt trên diện rộng.
Thứ hai · Take rate sàn chính không giảm
Cú giảm take rate của Hyperliquid trong tháng 07/2026 (−17,6% so với tháng trước) chủ yếu do tỷ trọng sàn builder nhảy vọt, không phải do sàn chính giảm phí. Take rate của riêng sàn chính, tính theo doanh thu giao thức, lên mức cao nhất trong chuỗi 11 tháng vào 08/2026.
Take rate sàn chính Hyperliquid (theo doanh thu giao thức)
Trục cắt từ 3,2 bps để thấy rõ chênh lệch
3,329 bps
 
3,365 bps
 
3,493 bps
 
06/2026
07/2026
08/2026
08/2026 là mức cao nhất trong chuỗi 11 tháng.
Rủi ro tập trung vào một bên triển khai
Tỷ trọng khối lượng không phải crypto đến từ sàn xyz, tháng 07/2026
 
Sàn xyz
 
95,64%
Các sàn builder khác
 
4,36% phép tính
Nhiều nguồn bên ngoài, trong đó có Coin Metrics, gắn sàn này với nền tảng Trade.xyz; hồ sơ FinVenture chưa xác minh danh tính của địa chỉ triển khai UNRESOLVED. Danh mục của sàn này gồm cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu ngoài Mỹ, chỉ số, hàng hóa và cả công ty chưa niêm yết. FinVenture không đưa ra nhận định pháp lý về các sản phẩm này.
Điểm đáng chú ý là tính bất đối xứng:
~1/2
khối lượng công bố Hyperliquid có thể mất nếu sàn xyz ngừng hoạt động
~1/9
doanh thu chuyển về holder có thể mất trong cùng kịch bản
Con số trên là phép tính, dựa trên ước tính INFERRED ở trên. Cú sốc khi đó sẽ tác động mạnh lên câu chuyện tăng trưởng và thị phần công bố hơn là lên dòng tiền.
Chi tiết hành vi: perp cổ phiếu “ngủ” cuối tuần
Khối lượng cuối tuần của nhóm perp cổ phiếu đơn lẻ chỉ bằng khoảng 12,84% ngày thường, dù sàn mở cửa 24/7 INFERRED. Ngược lại, một số sản phẩm như tỷ giá JPY, EUR hay dầu WTI vẫn giao dịch mạnh vào cuối tuần.
 
Cuối tuần: 12,84%Ngày thường: 100%
05 · Lighter
Lighter: người dùng không rời đi, nhưng giao dịch ít hơn nhiều
Bối cảnh: mô hình miễn phí và đợt TGE
Lighter thu hút khối lượng lớn trong năm 2025 nhờ không thu phí maker và taker với tài khoản thông thường; chỉ tài khoản chuyên nghiệp dùng gói ưu tiên mới trả phí. Token LIT được phát hành khoảng ngày 30/12/2025, với 25% trong tổng cung 1 tỷ token dành cho airdrop. Nhiều nhà phân tích bên ngoài cho rằng khối lượng của Lighter suy giảm mạnh sau TGE, khi động lực tích điểm không còn.
Khối lượng giảm ba quý liên tiếp
Giai đoạn KL/ngày Take rate Doanh thu/ngày OI TB
Q4/2025 8,275 tỷ USD 0,4079 bps 346.451 USD 1.657 tr USD
Q1/2026 2,825 tỷ USD 0,5398 bps 155.721 USD 952 tr USD
Q2/2026 1,405 tỷ USD 0,5429 bps 77.230 USD 744 tr USD
01/07 – 10/08/2026 1,114 tỷ USD 0,5557 bps 62.818 USD 853 tr USD
Đọc từ API công khai của Lighter, đo ngày 11/08/2026. Take rate ở đây là phí giao dịch trên khối lượng do Lighter tự công bố.
Ở cả ba cặp quý, toàn bộ mức giảm phí giao dịch đến từ khối lượng, còn take rate đi ngược chiều và bù đắp một phần. Tuy nhiên, take rate trong bảng là một con số bình quân. Nó có thể tăng vì cơ cấu tài sản thay đổi, vì bậc phí thay đổi, hoặc vì phần khối lượng phí thấp biến mất trước. Dữ liệu hiện có chưa đủ để kết luận Lighter có sức mạnh định giá.
Không so take rate hai sàn trực tiếp
Take rate của Lighter và Hyperliquid không nên đặt cạnh nhau để so trực tiếp, vì hai sàn định nghĩa khối lượng và doanh thu theo cách khác nhau và chưa được chứng minh là đồng nhất.
Một tín hiệu tích cực nằm ở vị thế mở (open interest, OI).
OI trung bình của Lighter
 
03/2026 (đáy)
 
691 tr USD
08/2026
 
859 tr USD
OI tăng trong khi khối lượng vẫn giảm: vốn vẫn nằm trên sàn, chỉ có vòng quay vị thế chậm lại. Lưu ý OI có thể tăng dù số người giao dịch giảm, vì chỉ vài vị thế lớn là đủ tạo ra mức tăng đó.
Lighter co nhanh hơn cả ngành
Câu hỏi quan trọng hơn là Lighter chỉ đi theo xu hướng chung hay đang mất vị thế. FinVenture so sánh khối lượng của Lighter với hai sàn cùng loại là Hyperliquid (chỉ tính sàn chính) và dYdX v4:
Tháng Lighter Hyperliquid dYdX v4 Thị phần Lighter
12/2025 197,42 tỷ USD 164,41 tỷ USD 11,55 tỷ USD 52,87%
01/2026 118,41 tỷ USD 188,69 tỷ USD 9,34 tỷ USD 37,42%
04/2026 41,86 tỷ USD 121,81 tỷ USD 3,99 tỷ USD 24,97%
07/2026 37,02 tỷ USD 109,39 tỷ USD 1,51 tỷ USD 25,02%
08/2026 39,49 tỷ USD 156,46 tỷ USD 1,18 tỷ USD 20,03%
Tháng 12/2025 và 01/2026 từ lượt đo ngày 13/08/2026; từ 04/2026 trở đi từ lượt đo ngày 07/09/2026. Thị phần chỉ tính trong nhóm ba sàn này. Xu hướng đã được kiểm chứng; mức tuyệt đối là INFERRED, vì ba sàn định nghĩa khối lượng khác nhau và khối lượng USD của Hyperliquid được quy đổi từ dữ liệu nến.
Cơ cấu khối lượng trong nhóm ba sàn
Mỗi thanh = 100% khối lượng của nhóm trong tháng. Con số hiển thị là thị phần Lighter.
Lighter
Hyperliquid (sàn chính)
dYdX v4
12/2025
 
 
 
52,87%
01/2026
 
 
 
37,42%
04/2026
 
 
 
24,97%
07/2026
 
 
 
25,02%
08/2026
 
 
 
20,03%
−68,9%
khối lượng Lighter, 01 → 07/2026
−44,0%
khối lượng hai sàn đối chiếu cùng kỳ
−33,4%
mức giảm tương đối thị phần Lighter (37,42% → ~25%)
Cả ngành đều co, nhưng Lighter co nhanh hơn rõ rệt.
Sắc thái tháng 08/2026
Khối lượng của Lighter không giảm mà tăng 6,7%. Thị phần vẫn giảm về 20,03% vì Hyperliquid tăng 43,0% trong cùng tháng. Lighter đang chạy chậm hơn, không phải đi lùi.

Sang tháng 09/2026, khối lượng bình quân 13 ngày đầu tháng đạt 1,244 tỷ USD/ngày, thấp hơn 2,4% so với mức 1,274 tỷ USD/ngày của tháng 08.
Bậc tăng ngày 19/08 và bậc giảm ngày 07/09
Doanh thu ngày của Lighter có một bước nhảy rõ từ 19/08/2026.
Biên độ doanh thu ngày của Lighter quanh mốc 19/08/2026
Thang đo 0–400.000 USD/ngày; mỗi thanh thể hiện khoảng dao động
Trước 19/08
 
18.000 – 61.000 USD
Sau 19/08
 
73.000 – 373.000 USD
So sánh 19 ngày trước và 19 ngày sau mốc, mức tăng phí đến từ cả khối lượng lẫn take rate, và 83,2% mức tăng tập trung ở bốn sổ lệnh BTC, ETH, SOL và HYPE.
Cùng thời điểm, Lighter mở thêm ba sổ lệnh giao ngay gắn với tài sản thực và cổ phiếu token hóa (XAUT/USDC, rhSPY/USDC, rhQQQ/USDC). Ba sổ lệnh này có hoạt động, nhưng chỉ đóng góp khoảng 0,05% mức tăng phí. Chúng không phải động lực của đợt tăng trưởng.
Ai tạo ra mức tăng phí sau 19/08
Tỷ trọng đóng góp vào mức tăng phí; thang đo 0–100%
BTC, ETH, SOL, HYPE
 
83,2%
XAUT, rhSPY, rhQQQ
 
~0,05%
Đợt tăng này chưa bền.
Doanh thu bình quân của Lighter
Giảm 42,36%
19/08 – 06/09
 
127.927 USD/ngày
07/09 – 13/09
 
73.743 USD/ngày
Chủ yếu do khối lượng giảm, và take rate cũng lùi. 97,61% mức giảm nằm ở đúng bốn sổ lệnh đã tạo ra đợt tăng.
Chưa phải xu hướng mới
Vì dữ liệu sau mốc chỉ có bảy ngày, đây mới là một bước giảm đo được, chưa đủ để gọi là một xu hướng mới.
06 · Phân phối giá trị
Doanh thu đi về đâu
Mùa đông ảnh hưởng đến người nắm token qua con đường doanh thu được phân phối. Hai sàn có cơ chế khác nhau.
Hyperliquid · Assistance Fund mua lại HYPE
Hyperliquid dùng quỹ Assistance Fund (AF) để mua lại HYPE. Trong 14 tháng theo dõi, số tiền AF chi ra mỗi tháng tương đương khoảng 69% đến 88% tổng phí mà DefiLlama ghi nhận cho sàn. Tỷ lệ này ổn định, cho thấy dòng mua lại bám sát dòng phí.
Lighter · Mua LIT gần trọn doanh thu
Trong 30 ngày từ 15/08 đến 13/09/2026, lượng mua lại tương đương 98,81% doanh thu, và không có lượt bán ra nào. Tuy nhiên, phần thưởng của pool staking LIT không chạy theo doanh thu: nó được đặt cố định ở mức 6,00% APR theo quy mô pool, và được chi từ một kho riêng.
Tỷ lệ mua lại so với doanh thu/phí
Thang đo 0–100%
Hyperliquid (AF / phí)
 
 
69% – 88%
Lighter (mua LIT / doanh thu)
 
98,81%
Hyperliquid: dải dao động theo tháng trong 14 tháng theo dõi (phần đậm là biên độ). Lighter: 30 ngày từ 15/08 đến 13/09/2026.
6,00% APR
phần thưởng staking LIT, cố định theo quy mô pool
Chưa chuyển
LIT mua lại vẫn nằm tại tài khoản mua lại, tính đến 07/09/2026
−12,62 triệu LIT
pool staking bị rút ròng trong 30 ngày tính đến 13/09
Hệ quả
Tính đến 07/09/2026, lượng LIT mua lại vẫn nằm tại tài khoản mua lại, chưa chuyển tới pool. Vì vậy, khi doanh thu Lighter tăng mạnh sau 19/08, người stake LIT không nhận thêm phần thưởng tương ứng.
07 · So sánh
Đặt hai sàn cạnh nhau
Tiêu chí Hyperliquid Lighter
Nguyên nhân chính khiến doanh thu giảm Khối lượng sàn chính giảm 73,4% từ đỉnh Khối lượng giảm liên tục ba quý
Take rate Sàn chính ổn định, cao nhất 11 tháng vào 08/2026 Tăng, nhưng chưa đủ bằng chứng về sức mạnh định giá
Thị phần Khối lượng sàn chính chưa hồi; thị phần phí trên mốc 08/2025 ba tháng liên tiếp Giảm nhanh hơn nhóm đối chiếu; 20,03% trong nhóm ba sàn tháng 08/2026
Động lực tăng trưởng mới Sàn builder và tài sản truyền thống, nhưng phí về giao thức thấp do Growth Mode Bậc tăng 19/08 ở bốn sổ lệnh crypto lớn, đã lùi một phần từ 07/09
Rủi ro nổi bật Tập trung khối lượng vào một bên triển khai; lợi thế phí phụ thuộc đối thủ Khối lượng phụ thuộc nhịp thị trường; phần thưởng staking tách khỏi doanh thu
08 · Giới hạn
Những câu hỏi dữ liệu chưa trả lời được
Thị phần phí của Hyperliquid có giữ được không?
Mức 60% hiện tại là phần lớn hơn của một chiếc bánh đang nhỏ lại, và phụ thuộc vào việc đối thủ tiếp tục thu phí thấp. Ba tháng trên mốc là tín hiệu tốt, nhưng chưa đủ để gọi là một trạng thái ổn định.
Khi nào Growth Mode được tắt trên diện rộng?
Đây là biến số có thể thay đổi đáng kể doanh thu từ mảng tài sản truyền thống, nhưng quyết định nằm ở các bên triển khai sàn, và chưa có dữ liệu dự báo được thời điểm.
Take rate tăng của Lighter đến từ đâu? UNRESOLVED
Kiểm tra cơ cấu maker và taker cho thấy yếu tố này không giải thích được mức tăng dài hạn. Ba yếu tố còn lại gồm cơ cấu tài sản, bậc phí và phân bố cỡ lệnh vẫn chưa được chuẩn hóa.
Chất lượng khối lượng của toàn ngành
Một phần mẫu số có thể là khối lượng được khuyến khích hoặc tự khớp. Nếu vậy, mức mất thị phần khối lượng của Hyperliquid thực tế nhỏ hơn con số đo được.
09 · Kết luận
Thị phần khối lượng là con số dễ gây hiểu nhầm nhất
Mùa đông của perp DEX không đơn giản là mọi người giao dịch ít đi. Tổng phí của ngành giảm nhanh hơn khối lượng, nghĩa là phần lớn khối lượng thời hoàng kim được xây trên các ưu đãi không tạo ra tiền.
Hyperliquid
Mất khối lượng ở mảng cốt lõi nhưng giữ được giá trị trên mỗi đô-la giao dịch, và đang mở rộng sang tài sản truyền thống với mức phí thấp có chủ đích.
Lighter
Giữ được vốn trên sàn nhưng không giữ được nhịp giao dịch, và mức tăng doanh thu gần nhất chưa chứng minh được độ bền.
Thứ quyết định giá trị của token là phí thực thu, phần phí chuyển tới người nắm token, và việc phần tăng trưởng mới có tạo ra phí hay không.
 
FinVenture Takeaways
1
Tổng phí perp DEX mỗi tháng giảm 63,3% từ 08/2025 đến 07/2026, trong khi take rate toàn ngành giảm 47,5%. Ngành co cả về quy mô lẫn chất lượng dòng tiền.
2
Doanh thu holder của Hyperliquid giảm 66,3% hoàn toàn do khối lượng sàn chính giảm 73,4%; take rate còn tăng 26,7%. Thị phần phí đứng trên mốc 08/2025 ba tháng liên tiếp, nhưng là nhờ đối thủ giảm phí nhanh hơn.
3
HIP-3 đưa khối lượng tài sản không phải crypto lên khoảng một nửa tổng khối lượng perp Hyperliquid, nhưng do Growth Mode, mảng này chỉ đóng góp khoảng 11,6% doanh thu holder và 95,64% khối lượng tập trung vào một bên triển khai.
4
Lighter giảm khối lượng ba quý liên tiếp và co nhanh hơn nhóm đối chiếu (−68,9% so với −44,0%). OI hồi phục, còn bậc tăng doanh thu từ 19/08 đã lùi 42,36% trong tuần 07–13/09.
5
Cả hai sàn đều dùng phần lớn doanh thu để mua lại token, nhưng ở Lighter phần thưởng staking cố định 6,00% APR và tách khỏi doanh thu. Khi đánh giá một sàn perp, hãy nhìn phí thực thu và phần phí đến tay holder thay vì thị phần khối lượng.
Disclaimer
Bài viết mang tính phân tích và giáo dục, được biên soạn bởi FinVenture | finventure.vn, không phải khuyến nghị đầu tư. Mỗi con số chỉ có hiệu lực trong cửa sổ đo của nó; cơ chế phí, tham số và dòng tiền có thể thay đổi và cần được đo lại trước khi sử dụng cho quyết định đầu tư.
L

Lê Minh

Chuyên gia phân tích tài chính tại FinVenture

Chia sẻ
Social share links
0 Comments
Sort by
Oldest
User avatar
Facebook Facebook Comments Plugin