1. Lời chỉ trích về một "Cấu trúc Ponzi"
Peter Schiff tiếp tục lên tiếng chỉ trích MicroStrategy (MSTR), cho rằng chiến lược tích trữ Bitcoin suốt 5 năm qua của công ty này mang lại tổng lợi nhuận âm và cấu trúc cổ phiếu ưu đãi STRC phụ thuộc vào mức tăng giá mà thực tế chưa đạt được.
Đăng tải trên mạng xã hội X, Schiff nhấn mạnh MSTR đã chi khoảng 64 tỷ USD để mua Bitcoin (BTC) kể từ khi áp dụng chính sách quỹ dự trữ. Theo nhận định của ông, tính đến thời điểm hiện tại, khoản đầu tư này về tổng thể vẫn đang vận hành thiếu hiệu quả.
$MSTR spent $64B buying Bitcoin over the past five years. But as of today, its total return is negative. The entire premise upon which the $STRC Ponzi is built is the expectation that Bitcoin will appreciate by 30% per year, allowing MSTR to afford to pay STRC shareholders 11.5%.
— Peter Schiff (@PeterSchiff) May 23, 2026
Trước đây, Schiff từng gọi MSTR là một mô hình Ponzi, cho rằng cấu trúc của nó sẽ chỉ làm vấn đề nghiêm trọng hơn khi bitcoin giảm giá. Theo góc nhìn này, nếu hiệu suất bitcoin yếu, MSTR sẽ khó huy động vốn từ phát hành cổ phiếu mới và như vậy nguồn tiền chi trả cổ tức sẽ bị hạn chế.
2. Bài toán Cổ tức STRC: 30% hay 2.5%?
Tâm điểm của sự chú ý nằm ở cổ phiếu ưu đãi STRC. MSTR đã đặt mức cổ tức STRC ở mức 11.50% cho tháng 03/2026, đánh dấu lần tăng thứ bảy liên tiếp kể từ khi cổ phiếu ưu đãi này ra mắt vào tháng 07/2025. Tỷ lệ cổ tức được điều chỉnh hàng tháng nhằm giữ giá cổ phiếu STRC gần với mệnh giá 100 USD/cổ phiếu.
- Góc nhìn của Peter Schiff: Ông lập luận rằng hệ thống STRC chỉ có thể vận hành được nếu Bitcoin tăng giá xấp xỉ 30% mỗi năm để đủ chi trả mức cổ tức 11.5%. Việc MSTR liên tục phát hành thêm cổ phiếu STRC mỗi tháng khiến mức kỳ vọng lợi nhuận ngày càng tăng, tạo ra một nghĩa vụ nợ không bền vững.
- Góc nhìn phản biện từ cộng đồng: Một số tài khoản chỉ ra rằng lượng BTC mà MSTR nắm giữ lớn hơn rất nhiều so với nghĩa vụ chi trả cổ tức. Theo tính toán của họ, chỉ cần Bitcoin tăng trưởng kép 2.5% mỗi năm là đủ để đáp ứng các khoản thanh toán.
Tuy nhiên, Schiff bác bỏ lập luận trên. “Thực tế là ngay cả mức sinh lời 2.5% cũng chưa đạt được, kể cả tính trong 5 năm qua, chứ đừng nói là 2.5% mỗi năm trong 5 năm liên tục. Chưa kể, MSTR vẫn tiếp tục phát hành thêm STRC, nên mức kỳ vọng 2.5% đó sẽ còn tăng lên mỗi tuần,” ông bình luận.
3. Ranh giới lợi nhuận mong manh
Michael Saylor đã công khai thách thức Schiff bảo vệ các lập luận của mình, dẫn chứng hiệu suất giá dài hạn của cổ phiếu MSTR vượt trội hoàn toàn so với các tài sản truyền thống.
Tính đến thời điểm hiện tại, MicroStrategy đang sở hữu 818,869 BTC với mức giá mua trung bình khoảng 75,540 USD/coin. Với việc giá Bitcoin dao động quanh mức 76,800 USD, khoản đầu tư khổng lồ này thực chất chỉ mới dư ra một biên lợi nhuận khá mỏng so với vốn gốc.
Một bộ phận giới quan sát cho rằng, vấn đề không nằm ở sự minh bạch của MSTR, mà ở việc nhà đầu tư nhỏ lẻ không hiểu rõ tính biến động mạnh của một sản phẩm gắn đòn bẩy (Leveraged Play) với Bitcoin. Liệu khoảng lợi nhuận mỏng manh này sẽ chứng minh dự báo “vòng xoáy tử thần” của Schiff là đúng, hay chỉ là một giai đoạn trũng tạm thời, phụ thuộc hoàn toàn vào đà tăng trưởng tiếp theo của Bitcoin. Saylor, trong khi đó, vẫn chưa cho thấy bất kỳ dấu hiệu dừng lại nào trong chiến lược này.
Cuộc tranh luận giữa Peter Schiff và Michael Saylor phản ánh sự xung đột giữa hai trường phái tài chính kinh điển: Tính bền vững của dòng tiền (Cashflow Sustainability) và Tối đa hóa hiệu suất Tài sản thế chấp (Collateral Arbitrage).
Nhìn từ góc độ cấu trúc tài chính, việc MicroStrategy phát hành cổ phiếu ưu đãi (như STRC) hoặc trái phiếu chuyển đổi để mua Bitcoin bản chất là một nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch giá bằng đòn bẩy. Họ vay tiền từ thị trường truyền thống để bơm vào một tài sản phi tập trung. Rủi ro cốt lõi mà Schiff chỉ ra là có cơ sở: Các khoản nợ này đòi hỏi chi phí vốn (cost of capital) cố định (ví dụ mức cổ tức 11.5%), trong khi Bitcoin là tài sản không sinh lời (non-yielding asset) và hoàn toàn phụ thuộc vào biến động giá.
Nếu giá Bitcoin đi ngang hoặc sụt giảm trong một chu kỳ vĩ mô kéo dài (Prolonged Bear Market), MSTR sẽ gặp khó khăn kép: Không thể bán Bitcoin (vì sẽ kích hoạt bán tháo) và phí bảo hiểm (Premium) của cổ phiếu MSTR sẽ sụp đổ, khiến họ không thể phát hành thêm cổ phiếu mới để trả nợ cũ. Do đó, MSTR thực chất là một "Hợp đồng quyền chọn Call" có đòn bẩy siêu cao đối với Bitcoin, và ranh giới giữa một chiến lược thiên tài với một cuộc khủng hoảng thanh khoản chỉ cách nhau một chu kỳ thắt chặt tiền tệ.
Facebook Comments Plugin
